5月29日，寶尊電商發(fā)布了2019年第一季度財(cái)報(bào)，據(jù)報(bào)告顯示其營(yíng)收和利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中產(chǎn)業(yè)營(yíng)銷收入和服務(wù)營(yíng)收都實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。由于財(cái)報(bào)超預(yù)期，寶尊電商開盤走高，最終收漲2.37%，報(bào)38.830美元。

營(yíng)收利潤(rùn)繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長(zhǎng)

根據(jù)新一季財(cái)報(bào)顯示，2019 年第一季度總凈營(yíng)收為12. 87 億元人民幣(約合1. 92 億美元)，同比增長(zhǎng)39.7%。2019 年第一季度交易總額(GMV)為78. 31 億元人民幣，同比增長(zhǎng)58.4%。截至2019年3月31日，品牌合作伙伴的數(shù)量從2018年3月31日的156個(gè)增加到200個(gè)。GMV品牌合作伙伴的數(shù)量從2018年3月31日的150個(gè)增加到192個(gè)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，盡管電商行業(yè)變化迅速，但寶尊電商憑借自身多年來積累的優(yōu)勢(shì)和眾多品牌商的合作保證了自身營(yíng)收的增長(zhǎng)。

寶尊電商營(yíng)收可分為兩大部分，第一部分是產(chǎn)品銷售營(yíng)收，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其2019第一季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6. 18 億元人民幣(約合9200 萬美元)，較去年同期的4. 60 億元人民幣增長(zhǎng)34.3%，占總營(yíng)收的48%；第二部分是服務(wù)營(yíng)收，2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6. 69 億元人民幣(約合9 970 萬美元)，較去年同期的4. 61 億元人民幣增長(zhǎng)45.1% ，占總營(yíng)收的52%。

兩部分占比差距不大，對(duì)于寶尊電商的影響都十分重要，但我們依然可以看出，寶尊電商的服務(wù)營(yíng)收仍然是主要營(yíng)收來源。目前寶尊電商的服務(wù)主要包括物流，營(yíng)銷等，但從前不久寶尊宣稱的轉(zhuǎn)型中可以預(yù)測(cè)未來寶尊的服務(wù)收入將主要依賴數(shù)字化服務(wù)。

值得注意的是寶尊電商的業(yè)務(wù)中還有一部分是尾貨特賣平臺(tái)，名為"賣客瘋"，在寶尊電商與其他品牌合作的過程中會(huì)產(chǎn)生一些殘次品，這些殘次品雖然有些許缺陷但依然可以售賣，寶尊電商依靠自身和品牌商的合作優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了尾貨售賣的快速增長(zhǎng)。

從盈利來看，2019 年第一季度歸屬于寶尊公司股東的凈利潤(rùn)為3 400 萬元人民幣(約合 510 萬美元)。2019 年第一季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)，歸屬于寶尊公司股東的凈利潤(rùn)為5260 萬元人民幣(約合 780 萬美元)。

基于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和運(yùn)營(yíng)情況，寶尊預(yù)計(jì)2019財(cái)年第二季度總凈營(yíng)收介于15.50億元至16.00億元人民幣之間，其中服務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過40%。

電商紅利逐漸下降，獲客成本上升降低盈利空間

作為中國(guó)最大的電商服務(wù)公司之一，寶尊早早地察覺到電商行業(yè)的變化，在2018年后就改變了自身的定位，從一家第三方服務(wù)公司轉(zhuǎn)型為科技驅(qū)動(dòng)的服務(wù)公司。毫無疑問，科技對(duì)于電商行業(yè)的發(fā)展影響極大，讓寶尊在電商2.0時(shí)代贏得了先機(jī)，但眼下的寶尊電商仍然存在三大危機(jī)。

1、GMV同比增速持續(xù)放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩帶來逆風(fēng)

寶尊電商2019年第一季度的GMV為78.31億元，2018年第四季度的GMV為120.38億元，環(huán)比下降約為35%。雖然寶尊電商的GMV同比上升，但值得注意的是，縱觀寶尊電商近年來財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)其交易總額增速正在不斷下跌，2018年第一季度GMV同比增長(zhǎng)66%，第二季度GMV同比增長(zhǎng)69%，第三季度GMV同比增長(zhǎng)55%，第四季度同比增長(zhǎng)42.8%，2019年第一季度GMV同比增長(zhǎng)58.4%。總體來看，其GMV同比增速正在逐漸放緩。

寶尊電商作為第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，其增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，2018年到2019年第一季度國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)寒冬言論一直不斷，京東，滴滴，美團(tuán)等都開啟了公司成立以來最大規(guī)模的裁員優(yōu)化。根據(jù)各公司發(fā)布的2019年第一季度財(cái)報(bào)，我們也可以看出，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司的面臨的形式并不是很好，百度虧損3.27億元，騰訊營(yíng)收同比增速放緩，從2018年第一季度的48%下降至2019年第一季度的16%。

或許正如李彥宏在財(cái)報(bào)內(nèi)部信中所說得那樣:"2019年，世界正在經(jīng)歷著急劇的變化，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈不斷受到?jīng)_擊，新舊動(dòng)能面臨轉(zhuǎn)換，外部環(huán)境的不確定、競(jìng)爭(zhēng)的加劇、導(dǎo)致整個(gè)科技行業(yè)都進(jìn)入震蕩期，百度公司也不例外。"寶尊電商也是如此。

2、運(yùn)營(yíng)營(yíng)銷成本激增，盈利改善成為最大難題

隨著拼多多，云集的上市，電商渠道逐漸增加，這也意味著電商紅利正在逐步下降，獲客成本不斷增長(zhǎng)。雖然寶尊電商自稱以口碑驅(qū)動(dòng)，營(yíng)銷費(fèi)用并不高，但事實(shí)并非如此，從財(cái)報(bào)來看，營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)十分明顯。而獲客成本在短時(shí)間內(nèi)是不可逆的，因此寶尊電商未來的成本可能還將繼續(xù)上升，這將成為其盈利的最大阻礙之一。

但仍值得注意的是，寶尊電商各項(xiàng)成本也在不斷增長(zhǎng)，其中營(yíng)銷，倉(cāng)儲(chǔ)，產(chǎn)品三項(xiàng)成本增長(zhǎng)明顯。隨著電商紅利的消失，獲客成本的增加，成本也將繼續(xù)增長(zhǎng)，這將在未來影響寶尊電商的利潤(rùn)空間。

從2018年以來，電商紅利逐漸下降已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，盡管有拼多多，云集等電商的上市依然如此。這意味著依托電商發(fā)展的寶尊不可避免的面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，盡管短期內(nèi)由于合同等因素的存在風(fēng)險(xiǎn)較低，未來的業(yè)務(wù)合作將成為一大問題。若是無法快速實(shí)現(xiàn)線上與線下合作的有機(jī)統(tǒng)一，未來的營(yíng)收將會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

另外，成本風(fēng)險(xiǎn)也在快速上升，一方面是獲客成本。如今在談及電商的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)不得不提到的就是獲客成本，目前一般的獲客成本已經(jīng)達(dá)到了幾百元一人。雖然寶尊宣稱主要依賴口碑傳播，但逐漸增長(zhǎng)的營(yíng)銷費(fèi)用說明其也深受獲客成本增長(zhǎng)的困擾。不僅如此，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等成本也在不斷上漲，這些對(duì)寶尊來說都是一大挑戰(zhàn)。

從成本來看，2019年一季度總經(jīng)營(yíng)成本及費(fèi)用為12. 41 億元人民幣(約合1. 85 億美元)，較去年同期的8. 93 億元人民幣增長(zhǎng)39%。

對(duì)利潤(rùn)影響較大的成本主要有三塊，其中產(chǎn)品成本為5. 09 億元人民幣(約合7， 580 萬美元) ，占比41%；銷售和營(yíng)銷支出為3.11億元人民幣億元（約合4640萬美元），占比25%；訂單履行費(fèi)用（包含付款經(jīng)銷、寄售模式下的GMV以及倉(cāng)庫(kù)租賃費(fèi)用）為2. 88 億元人民幣(約合4 290 萬美元)，占比23.2%。

從中可以看出成本費(fèi)用正在不斷增長(zhǎng)，除開產(chǎn)品成本以外，倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用占比近50%，而隨著紅利的消失，未來這兩項(xiàng)服務(wù)的成本還將繼續(xù)上升，雖然寶尊正在往數(shù)字化方面轉(zhuǎn)型，但目前來看成本降低的并不明顯。如何降低成本將成為寶尊提高盈利的重大挑戰(zhàn)。

由于居高不下的成本，盡管有著數(shù)十億的營(yíng)收，但利潤(rùn)空間十分有限。在寶尊完全實(shí)現(xiàn)數(shù)字化之前，利潤(rùn)率將繼續(xù)保持目前的態(tài)勢(shì)。

3、小程序電商崛起，寶尊電商代運(yùn)營(yíng)模式遭到?jīng)_擊

寶尊電商的電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)沒辦法有效滲透到小程序電商的生態(tài)中，寶尊電商的大股東是阿里，天然就不受微信的歡迎，微信渠道中還有微盟、有贊等服務(wù)商，這和寶尊電商之間形成競(jìng)爭(zhēng)。在小程序上，微信始終占據(jù)著主導(dǎo)地位，而受到微信扶持的微盟，有贊相比寶尊電商顯然更容易在小程序上取得突破。若是微信針對(duì)阿里系企業(yè)，寶尊電商的小程序生意可能將受到極大影響。

寶尊電商與國(guó)外的shopify相比，在規(guī)模上小了很多，根據(jù)億歐網(wǎng)報(bào)道，Shopify有超過來自全球80多萬家商鋪，2018年收入超過10億美金，為全球150個(gè)國(guó)家近30萬名消費(fèi)者提供電商服務(wù)，其中包括特斯拉汽車公司、百威啤酒、紅牛及洛杉磯湖人隊(duì)等。

仔細(xì)觀察后發(fā)現(xiàn)兩者的運(yùn)用模式不同，雖然同屬于第三方電商服務(wù)商，但shopify采用的是訂閱式收費(fèi)的SaaS模式，其從工具到平臺(tái)的商業(yè)邏輯為他贏得了投資人的信任和大筆投資。而寶尊電商雖然近年來試圖轉(zhuǎn)型為科技公司，但本質(zhì)上依然只是店家開店運(yùn)營(yíng)的一個(gè)工具，雖然能夠提供較好的開店體驗(yàn)，但并不像shopify那樣構(gòu)建了店鋪開發(fā)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。而這也意味著他始終難以追趕shopify。

全渠道營(yíng)銷平臺(tái)數(shù)字化，科技賦能寶尊全方面發(fā)展

盡管寶尊電商開始轉(zhuǎn)型并強(qiáng)調(diào)自身是科技型公司，但從業(yè)務(wù)上來看，寶尊本質(zhì)上依然屬于第三方服務(wù)公司，其核心業(yè)務(wù)依然是為合作品牌商提供各種服務(wù)。從服務(wù)類型上看，寶尊是罕見的全方面服務(wù)提供商，這意味著他完全可以憑借自身完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建。而寶尊轉(zhuǎn)型的數(shù)字化，或許將成為其降低成本的重要能力。

（1）全渠道經(jīng)營(yíng)整合營(yíng)銷服務(wù)，全方面服務(wù)品牌合作商

目前來看，寶尊電商的業(yè)務(wù)范圍包括店鋪運(yùn)營(yíng)、數(shù)字營(yíng)銷、IT解決方案、倉(cāng)儲(chǔ)配送、客戶服務(wù)等，涵蓋了店鋪經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，包括消費(fèi)者下單前的營(yíng)銷，下單后的貨物配送，消費(fèi)行為結(jié)束后的反饋，真正實(shí)現(xiàn)了店鋪運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化經(jīng)營(yíng)。這使得用戶在與寶尊達(dá)成合作后不再需要其他的中介公司介入，也使得寶尊電商提升了與品牌方的合作程度，有利于達(dá)成更加深入長(zhǎng)久的合作關(guān)系。

截止到2019年第一季度為止，寶尊電商已經(jīng)與超過200個(gè)品牌商達(dá)成合作，運(yùn)營(yíng)服務(wù)涵蓋全線渠道，包括平臺(tái)店鋪、品牌官網(wǎng)、社交電商和O2O等全渠道。從服務(wù)類型上看，寶尊擁有服務(wù)和營(yíng)銷兩大業(yè)務(wù)。根據(jù)36氪報(bào)道，寶尊電商發(fā)布了以數(shù)據(jù)營(yíng)銷中心"ShopCat駐店貓"為基礎(chǔ)的全整合營(yíng)銷解決方案，從營(yíng)銷策略、媒體采買、內(nèi)容營(yíng)銷、視覺創(chuàng)意、大數(shù)據(jù)等5大維度為品牌提供全整合營(yíng)銷服務(wù)，實(shí)現(xiàn)"品銷合一"。

全渠道意味著寶尊電商在各個(gè)方面為品牌商服務(wù)，不僅是淘寶，京東等電商平臺(tái)，還包括了小程序等服務(wù)。例如與寶尊電商達(dá)成合作的M.A.C魅可，其線下店鋪運(yùn)營(yíng)時(shí)，通過寶尊電商開發(fā)的小程序?qū)崿F(xiàn)了銷售額的翻倍，不僅如此，寶尊設(shè)計(jì)的小程序還大大優(yōu)化了購(gòu)買付款過程，減少了人力的投入，降低了成本。實(shí)現(xiàn)了線上與線下的結(jié)合。

（2）數(shù)字化營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)服務(wù)升級(jí)，中臺(tái)體系整合核心數(shù)據(jù)

寶尊轉(zhuǎn)型中最重要的一環(huán)就是數(shù)字化，根據(jù)鳳凰網(wǎng)報(bào)道，目前寶尊電商已經(jīng)開發(fā)出一系列工具幫助客戶實(shí)現(xiàn)品牌運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化，包括涉及電商核心業(yè)務(wù)的頂端管理系統(tǒng)OMS、客戶管理系統(tǒng)CRM、倉(cāng)儲(chǔ)物流端的WMS、業(yè)務(wù)應(yīng)用類的自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)、智能化客服管理平臺(tái)、數(shù)字化決策支持平臺(tái)、品牌官網(wǎng)和小程序解決方案CASABA系列等等。

以物流管理系統(tǒng)為例，從上文數(shù)據(jù)分析中也可以看出，物流倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用占據(jù)了寶尊總費(fèi)用的五分之一左右。其實(shí)從當(dāng)前倉(cāng)儲(chǔ)情況來看，其實(shí)許多產(chǎn)品的儲(chǔ)存并沒有實(shí)現(xiàn)最大效率的利用，造成了資源的浪費(fèi)和不必要的費(fèi)用支出。若是能通過數(shù)字化系統(tǒng)解決倉(cāng)儲(chǔ)問題，降低倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)線上和線下倉(cāng)儲(chǔ)的共同利用，將有利于提高效率，降低成本。

綜上所述，寶尊電商在為電商提供第三方服務(wù)方面依然存在較大優(yōu)勢(shì)，也看到了電商目前發(fā)展的態(tài)勢(shì)，準(zhǔn)備向數(shù)字化方面轉(zhuǎn)型。在觀察寶尊電商的發(fā)展中，我們必須密切觀察他的技術(shù)發(fā)展是否如同他宣傳的那樣有效，研發(fā)費(fèi)用的投入或許能在一定程度上反映這一點(diǎn)。如果其數(shù)字化發(fā)展較慢，無法趕上成本的上漲速度，那么其盈利空間將繼續(xù)降低。

本文來源：美股研究社——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們