根據(jù)這次京東物流被傳上市的消息來(lái)看，不少核心信息的披露都有板有眼。據(jù)路透社12月23日?qǐng)?bào)道稱，京東物流就潛在的海外IPO與多家銀行進(jìn)行了初步討論，此次IPO可能籌資80億-100億美元，預(yù)計(jì)在2020年下半年。

分析京東物流上市的背后，可能還是從它的實(shí)際發(fā)展情況來(lái)展開(kāi)延伸。經(jīng)過(guò)12年的發(fā)展，京東物流成為京東在電商領(lǐng)域處于有利位置的重要王牌，這也是拉開(kāi)跟友商競(jìng)爭(zhēng)差距的關(guān)鍵，只是多年發(fā)展的背后，我們可以看到京東物流在財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上是京東的一個(gè)"拖油瓶"，居高不下的運(yùn)營(yíng)虧損影響凈利潤(rùn)數(shù)額。

此前京東物流也有經(jīng)過(guò)一些融資，2018年2月，京東物流宣布完成A輪25億美元融資。盡管這輪融資規(guī)模不小，但燒錢(qián)速度遠(yuǎn)超過(guò)融資規(guī)模。根據(jù)京東之前財(cái)報(bào)顯示，2016年-2018年，京東物流的履約成本分別為186億元、259億元 、320億元，對(duì)應(yīng)的收入占比為7% 、 7.1%、6.9% 。2019年4月，劉強(qiáng)東在內(nèi)部信中宣布，京東物流2018年全年虧損超過(guò)23億元 ，如果扣除內(nèi)部結(jié)算，虧損總額超過(guò)28億元 。

為了解決虧損的難題，京東物流也采取了一系列的自救行動(dòng)。今年4月初，京東物流被爆出取消快遞員底薪、降低快遞員公積金繳存比例等一系列內(nèi)部調(diào)整計(jì)劃，引起了巨大爭(zhēng)議。但可惜的是，這種節(jié)源形式效果并不明顯，并沒(méi)有從根本上解決京東物流支出大的問(wèn)題。

在面臨持續(xù)不低的運(yùn)營(yíng)虧損難題上，京東物流之前的融資眼看也快要被耗光。此前按照劉強(qiáng)東的說(shuō)法，靠融來(lái)的錢(qián)，京東物流只能虧損運(yùn)營(yíng)到2020年。在京東物流對(duì)資金的需求仍然很大的基礎(chǔ)上，它亟需到二級(jí)市場(chǎng)募資更多資金來(lái)維持后續(xù)運(yùn)營(yíng)，明年上市應(yīng)該算是最有效的一種融資途徑。

選擇在明年上市，一定程度上可能還是因?yàn)槟壳熬〇|的發(fā)展也帶動(dòng)了京東物流的發(fā)展。在京東之前披露經(jīng)過(guò)多年布局，京東物流在今年二季度實(shí)現(xiàn)盈利平衡，這算是一個(gè)利好的信號(hào)。

已經(jīng)在單季度實(shí)現(xiàn)盈利，這意味著京東物流有能力實(shí)現(xiàn)盈利，甚至在未來(lái)實(shí)現(xiàn)全年盈利的可能性。

對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，單季度扭虧為盈這應(yīng)該成為他上市的一大砝碼，畢竟之前京東物流虧損惹來(lái)很多的質(zhì)疑聲音。實(shí)現(xiàn)盈利選擇在明年上市，這對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)也是一個(gè)利好的時(shí)機(jī)點(diǎn)。只是在上市前，京東物流還是面臨諸多的影響，內(nèi)外因素都有可能影響到它的上市表現(xiàn)。

京東物流上市動(dòng)作引起高關(guān)注 但內(nèi)外因素恐將影響其估值

在美股研究社看來(lái)，明年上市算是京東物流一個(gè)很關(guān)鍵性的節(jié)點(diǎn)，因?yàn)樵谫Y金口的需求下，不論是赴美還是赴港上市的計(jì)劃目標(biāo)很難有很大因素的改變。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，融資是其次，能否在資本市場(chǎng)上獲得一個(gè)較高的估值最為關(guān)鍵。只是根據(jù)京東物流目前所處的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，估值可能會(huì)受到以下兩個(gè)方面的影響。

一、京東物流與京東商城捆綁緊密，獨(dú)立上市能否擺脫依賴很迫切

在京東發(fā)展的重要?dú)v程中，雖說(shuō)京東商城一直擺在一個(gè)很重要的位置，但其實(shí)京東物流也應(yīng)該算是京東的一個(gè)重要棋子。正是由于京東大刀闊斧的自建物流，這一策略也成為京東對(duì)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要武器。只是在京東商城跟你京東物流同步發(fā)展的背后，我們也看到兩者關(guān)系的緊密程度。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，上市它要向投資者證明它在快遞行業(yè)具有很大的增長(zhǎng)潛力，但受困于京東商城的商業(yè)模式，一定程度上會(huì)影響到投資者對(duì)京東物流的獨(dú)立發(fā)展的判斷。

一方面京東物流成本支出高，主要在于它時(shí)刻都是準(zhǔn)備為京東商城服務(wù)。在京東商城的商品能夠迅速達(dá)到消費(fèi)者手上背后，離不開(kāi)京東物流的全網(wǎng)布局，但在發(fā)展的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，為了達(dá)到這樣的速度跟效率，京東物流不得不進(jìn)行巨額的投資。

但這種投資布局本身就存在一些短板，它并不能保證支出都能獲得剛剛好的回報(bào)，為了完成京東商城24小時(shí)送達(dá)的目標(biāo)，京東物流就要提前做好準(zhǔn)備工作，但這樣就會(huì)造成貨物庫(kù)存的問(wèn)題、汽車(chē)安排重復(fù)調(diào)度的問(wèn)題，還有退貨、備貨等相關(guān)的復(fù)雜問(wèn)題。最直觀的問(wèn)題就是京東物流難以控制好成本，很容易出現(xiàn)內(nèi)部效能浪費(fèi)的問(wèn)題。

另一方面京東物流的訂單主要來(lái)自于京東商場(chǎng)，京東物流的管理體系完全是為了服務(wù)京東商城而安排，這就造成京東物流對(duì)接其他第三方的能力并不強(qiáng)。京東物流的存在在前幾年最主要的就是為了京東商城服務(wù)，盡管在去年京東物流為了拓展?fàn)I收也在接收第三方的訂單，但目前來(lái)自于京東商城的訂單還是占了大部分。

在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，京東物流CEO王振輝表示，外部訂單收入占到了京東物流收入的40%的比例，言下之意京東商城的訂單則占據(jù)了60%的收入。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，對(duì)京東商城的依賴性過(guò)大存在一定風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)收增長(zhǎng)也會(huì)受到京東訂單業(yè)務(wù)的影響，未來(lái)如何平衡好與京東商城的關(guān)系很重要。

二、國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)增量空間頗大，京東物流面對(duì)三通一達(dá)加順豐的競(jìng)爭(zhēng)壓力大

對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市在時(shí)機(jī)點(diǎn)上有點(diǎn)落后，但目前國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的發(fā)展還是有很大潛力。國(guó)內(nèi)天風(fēng)證券認(rèn)為，快遞行業(yè)仍然是一個(gè)快速成長(zhǎng)的增量市場(chǎng)，自上而下看，網(wǎng)絡(luò)零售滲透率的提升空間依然很大；自下而上，隨著拼多多占行業(yè)比重?cái)U(kuò)大，"拼系件"對(duì)行業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)也在增強(qiáng)，對(duì)2020年各大電商平臺(tái)件量增長(zhǎng)做出假設(shè)，預(yù)計(jì)明年行業(yè)增速大概率在20%-25%區(qū)間。

雖說(shuō)快遞行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景不小，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)這股外部力量的存在也在很大程度上影響到它未來(lái)的估值。一方面快遞行業(yè)市場(chǎng)格局已定，四通一達(dá)加順豐是主流，京東物流想搶市場(chǎng)份額難度不小。

根據(jù)e公司報(bào)道：12月18日，順豐控股、申通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份在內(nèi)的4家A股上市公司分別發(fā)布11月經(jīng)營(yíng)快報(bào)。順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入111.85億元，同比增長(zhǎng)24.97%；業(yè)務(wù)量5.68億票，同比增長(zhǎng)47.92%。申通快遞11月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入27.99億元，同比增長(zhǎng)38.06%；完成業(yè)務(wù)量8.55億票，同比增長(zhǎng)39.06%。

同期，圓通速遞實(shí)現(xiàn)公司快遞產(chǎn)品收入31.86億元，同比增長(zhǎng)13.64%；完成業(yè)務(wù)量10.8億票，同比增長(zhǎng)32.05%。韻達(dá)股份單月收入增速最大，11月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入36.32億元，同比增長(zhǎng)133.42%；完成業(yè)務(wù)量高達(dá)11.07億票，同比增長(zhǎng)38.2%。從這幾個(gè)快遞巨頭單月的增長(zhǎng)速度來(lái)看，表現(xiàn)都很搶眼，對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)壓力也不小。

另一方面電商業(yè)務(wù)訂單是快遞巨頭爭(zhēng)奪的重點(diǎn)，京東物流與另外兩個(gè)電商平臺(tái)的關(guān)系尷尬。在"四通一達(dá)"中，阿里已經(jīng)把"四通"盡收囊中，四通也瓜分阿里絕大部分的電商業(yè)務(wù)訂單。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，它根本不可能獲得阿里的電商業(yè)務(wù)訂單。同理，對(duì)于拼多多而言，它肯定想要選擇非阿里、京東派系的快遞巨頭，自然也不會(huì)愿意將平臺(tái)上的訂單分給京東物流。

在電商業(yè)務(wù)訂單上，京東物流就很難實(shí)現(xiàn)破局，這也容易理解它在第三方業(yè)務(wù)上短期內(nèi)其實(shí)難以實(shí)現(xiàn)更大的突破。雖說(shuō)京東物流也在積極走高端快遞業(yè)務(wù)路線，但在這個(gè)方面順豐的服務(wù)已經(jīng)在用戶群先入為主，順豐也很好的把控了在高端快遞業(yè)務(wù)端的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)面臨順豐這個(gè)勁敵，走高端突圍也是面臨很大的壓力。

不論是內(nèi)部因素，還是外部因素都可以看到京東物流在發(fā)展的過(guò)程中均面臨不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這些因素也會(huì)影響到投資者對(duì)京東物流的估值評(píng)判。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，如果確定上市，那么它的野心肯定不是在表面，而是想成為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)里的領(lǐng)軍人物，只是它該如何給投資者講述其具備的增長(zhǎng)潛力？

對(duì)標(biāo)快遞巨頭XPO 這將成為京東物流的未來(lái)？

目前沒(méi)有確定京東物流上市的地點(diǎn)，但在輿論看來(lái)，上市計(jì)劃應(yīng)該不會(huì)有很大的變動(dòng)。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，上市地點(diǎn)不是最主要的，能否在資本市場(chǎng)獲得較高的估值才是最重要的。它也可能不希望投資者以美股上市的中通或者國(guó)內(nèi)A股上市的順豐來(lái)估算它的市值，在美股研究社看來(lái)，京東物流未來(lái)的發(fā)展以快遞巨頭XPO為參考是有比較大的可能。

在業(yè)務(wù)發(fā)展上，兩個(gè)快遞巨頭還是有一些共同的特性。XPO經(jīng)營(yíng)范圍涉及合同物流、貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)、零擔(dān)運(yùn)輸、整車(chē)運(yùn)輸、最后一公里配送、多式聯(lián)運(yùn)（鐵路）運(yùn)輸、拖運(yùn)、地面和航空特快運(yùn)輸、全球貨運(yùn)代理和管理運(yùn)輸?shù)榷囗?xiàng)業(yè)務(wù)。根據(jù)京東物流官網(wǎng)簡(jiǎn)介稱，京東物流是全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈 、B2B 、 跨境和眾包 （達(dá)達(dá)） 六大物流網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)。

從2012年1.75億美元的卡車(chē)經(jīng)紀(jì)公司，截止文章發(fā)稿，市值為72.79億美元的貨運(yùn)和物流巨頭，XPO市值增長(zhǎng)超過(guò)41.5倍。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，它肯定也希望市值在未來(lái)有幾十倍的增長(zhǎng)，只是要想實(shí)現(xiàn)這樣的突破還是要有硬核實(shí)力來(lái)說(shuō)話。

一方面要繼續(xù)能保持營(yíng)收跟凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。在三季度京東物流收入60億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)91.7%。未來(lái)如何在核心業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)更大的突破很重要，尤其是在凈利潤(rùn)的表現(xiàn)是個(gè)考核點(diǎn)。從 2014年開(kāi)始，XPO進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，平均年增長(zhǎng)率高達(dá)87%。從2016年到2017年， XPO毛利潤(rùn)為22.8億美元，增長(zhǎng)率7%。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)更大的突破，將是帶動(dòng)估值增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

另一方面開(kāi)拓更大新市場(chǎng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)引擎點(diǎn)很重要。XPO的運(yùn)輸服務(wù)主要分布在北美洲和歐洲，目前正在擴(kuò)大在北美洲、歐洲和亞洲有業(yè)務(wù)興趣的現(xiàn)有客戶的關(guān)系。對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，一方面加大在海外市場(chǎng)的布局?jǐn)U張很重要，進(jìn)一步發(fā)揮京東物流的長(zhǎng)尾價(jià)值。另一方面挖掘下沉市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間，推動(dòng)京東物流下沉也是帶動(dòng)更多訂單增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

向左紐約，向右香港，兩個(gè)地點(diǎn)上市各有優(yōu)勢(shì)，都有利于京東物流未來(lái)上市。只是對(duì)于京東物流來(lái)說(shuō)，最大的目的還是希望能夠獲得投資者更大的關(guān)注，帶動(dòng)它的估值上漲，只是要想在上市前迎來(lái)一個(gè)好的股價(jià)刺激，還是要看京東物流能否在接下來(lái)幾個(gè)季度貢獻(xiàn)出較好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，美股研究社也會(huì)繼續(xù)關(guān)注京東物流的后續(xù)動(dòng)作。

本文來(lái)源：華爾街那點(diǎn)事/美股研究社——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股。