一句"大家好，我系渣渣輝"帶火了頁(yè)游貪玩藍(lán)月，其背后運(yùn)營(yíng)公司中旭未來(lái)近日也正式向港交所遞交招股書(shū)。

三年超百億投入營(yíng)銷

據(jù)招股書(shū)顯示，中旭未來(lái)主要的收入來(lái)自為內(nèi)容開(kāi)發(fā)商及發(fā)行商提供的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品提供精準(zhǔn)營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)及品牌孵化，所謂互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品主要是游戲產(chǎn)品以及部分網(wǎng)文小說(shuō)。近年，中旭未來(lái)在此基礎(chǔ)上孵化了專注快餐米粉的速食品牌"渣渣灰"以及潮玩IP"BroKooli"。

不過(guò)目前，速食米粉和潮玩的銷售占比還非常小，公司主要還是依賴"貪玩游戲"平臺(tái)進(jìn)行互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)服務(wù)。其中自營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品占比相對(duì)較高，維持在7成以上，2022年上半年聯(lián)營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品收入增幅較高。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年按收入計(jì)算，中旭未來(lái)是國(guó)內(nèi)第五大移動(dòng)游戲產(chǎn)品營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。在2019年至2021年以及2022年上半年的報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為30.08億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為8314.7萬(wàn)元、-13.01億元、6.16億元和3.38億元。

其中2020年由于公司向員工支付約18.16億元的一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬，最終導(dǎo)致公司年末凈利潤(rùn)大幅虧損超過(guò)13億元，經(jīng)調(diào)整后當(dāng)年凈利潤(rùn)約5億元。整體上看，報(bào)告期內(nèi)中旭未來(lái)凈利潤(rùn)仍然有較大的起伏波動(dòng)。

從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，自成立以來(lái)，中旭未來(lái)共深度運(yùn)營(yíng)九款互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品超過(guò)五年的時(shí)間，以及運(yùn)營(yíng)了27款互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品超過(guò)三年的時(shí)間。因此，中旭未來(lái)的業(yè)績(jī)也很大程度的依賴核心游戲背后的開(kāi)發(fā)商。

報(bào)告期各期，公司前五大客戶分別貢獻(xiàn)了公司總收入的78.9%、92%、95.2%和80.5%，其中最大客戶貢獻(xiàn)收入占比則分別為40.9%、48.6%、43.9%和38.9%。

值得一提的是，客戶的高集中度也使得公司聯(lián)營(yíng)模式下銷售成本的不斷增加，近年公司雖盈利有所增長(zhǎng)，但毛利率卻出現(xiàn)了持續(xù)性的下滑。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%和74.8%，兩年半的時(shí)間下降了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，少不了營(yíng)銷費(fèi)用的推動(dòng)，報(bào)告期各期，公司銷售及分銷開(kāi)支分別約為23.93億元、19.17億元、38.51億元和30.01億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為79.6%、66.7%、67.1%和66.2%，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)到111.62億元。

期間中旭未來(lái)邀請(qǐng)了超過(guò)30名知名明星做代言，營(yíng)銷費(fèi)用也主要包括向合作網(wǎng)上媒體平臺(tái)支付網(wǎng)上流量獲取費(fèi)、線下?tīng)I(yíng)銷開(kāi)支及明星代言費(fèi)等。

短期資產(chǎn)負(fù)債缺口逐年擴(kuò)大

近年，推動(dòng)著中旭未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要為5款互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品分別為《原始傳奇》、《古云傳奇》、《熱血合擊》、《國(guó)戰(zhàn)傳奇》和《怒火一刀》，其中僅《古云傳奇》為自有，其余四款游戲均為授權(quán)運(yùn)營(yíng)。

截至2022年6月30日，中旭未來(lái)營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品已累積約2.74億名注冊(cè)用戶。2022年上半年，其營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品的平均月活躍用戶約為940百萬(wàn)名。

但根據(jù)公司的收入模式來(lái)看，中旭未來(lái)通常按終端用戶在游戲內(nèi)購(gòu)買已上市產(chǎn)品的流水的百分比向客戶收取服務(wù)費(fèi)，因此注冊(cè)終端用戶及活躍終端用戶的數(shù)量未必代表公司的實(shí)際及潛在收益創(chuàng)造能力。

報(bào)告期各期，中旭未來(lái)平均月付費(fèi)用戶分別為68.89萬(wàn)名、66.06萬(wàn)名、112.17萬(wàn)名和176.78萬(wàn)名，分別占同期平均月活躍用戶的11.5%、13.0%、15.7%和18.9%。整個(gè)報(bào)告期來(lái)看，公司營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的所有產(chǎn)品的單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入約為398.4元。

需要注意的是，雖然經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流基本持續(xù)為正，但中旭未來(lái)本身存在一定的債務(wù)問(wèn)題，由于大量的應(yīng)收款以及大量的應(yīng)付票據(jù)的存在，報(bào)告期內(nèi)公司的短期資產(chǎn)都無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，并且缺口逐年擴(kuò)大。

報(bào)告期各期，中旭未來(lái)存在流動(dòng)負(fù)債總額分別約為37.62億元、30.62億元、51.9億元和73.97億元，流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)之間存在的差額分別約為2.16億元、7.74億元、13.98億元和20.1億元。

核心游戲卷入侵權(quán)訴訟

除了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)中旭未來(lái)還面臨著不確定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，截至招股書(shū)簽署日，公司在國(guó)內(nèi)仍存在五宗尚未完結(jié)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)訴訟。

自2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會(huì)社傳奇IP分別于北京、上海、杭州及成都等地法院提起訴訟，指控中旭未來(lái)營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)頁(yè)游戲傳奇世界網(wǎng)頁(yè)版、古云傳奇、藍(lán)月傳奇以及移動(dòng)游戲龍騰傳世侵犯原告的熱血傳奇版權(quán)，以及部分游戲存在誤導(dǎo)性宣傳。

在訴訟中，娛美德有限公司及株式會(huì)社傳奇IP一方面要求中旭未來(lái)停止侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，另一方面合計(jì)要求中旭未來(lái)及其他共同被告賠償約5150萬(wàn)元。目前法院已作出的判決顯示更偏向原告方，要求中旭未來(lái)停止侵權(quán)以及共需賠付約915萬(wàn)。

截至招股書(shū)簽署日，中旭未來(lái)已重新提起上訴，但二審法院尚未作出判決。報(bào)告期各期，公司涉及在審知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的訴訟的游戲收入占比分別約為63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。（藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）