今年以來，奈飛深受“宅家經濟”利好，上半年新增付費用戶數超2500萬，幾乎與2019年全年2783萬新增大致相當。因Q1跟Q2季度新增付費用戶數量已超標，這也意味著Q3跟Q4季度新增付費用戶數量就是額外驚喜。今年以來，奈飛股價已經累計上漲逾70%。

在發財報之前，奈飛被眾多投行機構的分析師唱多，可新一季度財報卻打臉不少支持者。

北京時間10月21日，奈飛在美股市場周二盤后公布了截至2020年9月30日的第三季度財務業績報告，從盈利和付費用戶凈增人數等來看均不及預期，盤后大跌超5%。截至美股研究社發稿，奈飛盤后股價為495.50美元，盤后下跌超5.69%，市值為2317.18億美元

因全球“宅家”吸引力影響，這也讓奈飛成為今年以來最好的超級大盤股之一，在財報發布之前紛紛調高奈飛股價目標，透過這份新財報，或許我們可以了解到奈飛新財報不盡如人意的原因。

宅經濟利好營收同比增速下滑，激增用戶或難轉變成營收增長潛力

本季度營收為64.36億美元，與去年同期的52.45億美元相比增長22.7%，超出華爾街分析師此前平均預期的63.9億美元。

具體來看幾個地區的營收表現：

來自于美國和加拿大流媒體視頻服務的營收為29.33億美元，同比增長11.9%；

來自于歐洲、中東和非洲流媒體視頻服務的營收為20.19億美元，同比增長41.3%；

來自于拉丁美洲流媒體視頻服務的營收為7.89億美元，同比增長6.4%；

來自于亞太流媒體視頻服務的營收為6.35億美元，同比增長66.2%。

雖說美國本土及加拿大地區依然是最主要的收入來源，但從同比增長來看，洲、中東及非洲地區（EMEA）跟亞太地區（APAC）在本季度的增速較明顯，這也說明奈飛堅持在不同地區借助內容實現訂閱收入增長的策略還是具有較大的競爭力。

需要注意的是，本季度奈飛營收增長的主要是來自非歐美市場，其中亞太地區付費會員增長是最大貢獻者（占第三季度全球付費凈增人數的46%），且收入同比增長最大。雖說非歐美地區收入增長較快，但這些地區的用戶ARPU值相對來說偏低，這也意味著奈飛在這些地區的用戶增長在人均付費上的價值并不高，一定程度上也影響奈飛營收同比增速下滑。

對比之前幾個季度的營收表現來看，奈飛的營收同比增長在不斷下滑。盡管今年因宅經濟利好，奈飛的用戶增長表現較好，但目前來看反應在營收上的表現卻不是那么理想。

短期來看，因疫情因素影響拉高了奈飛在前三個季度的營收增長表現，但也有部分分析師認為，這部分的用戶增長是否能夠轉變成奈飛營收增長的潛力還是存在諸多不確定因素影響。一旦全球疫情二次爆發，這自然對全球經濟帶來較大影響，用戶是否能夠將費用開銷放在流媒體上還是面臨經濟因素影響。

另外，當疫情趨于穩定或者解除時，線下影院恢復運營，人們娛樂消遣、線下體育活動增加，留在線上的娛樂時間也會相應減少，用戶留給奈飛的時間和費用預算或將受到一定的影響。這個客觀因素或將也會影響到奈飛的營收增長表現。

凈增付費用戶高開低走，疫情或透支奈飛未來付費用戶增長

在Q1跟Q2季度，奈飛新增付費用戶數量表現都獲得不少投資者認可，但本季度的表現卻失速。三季度全球流媒體服務付費用戶總數達到了1.9515億人，其中全球流媒體服務付費用戶的凈增人數為220萬人，不及分析師此前平均預期的330萬人。

奈飛付費用戶按地區劃分：

l 三季度美國和加拿大流媒體視頻服務的付費用戶總數達7308萬人，本季度付費用戶凈增人數為18萬人；

l 三季度歐洲、中東和非洲流媒體視頻服務的付費用戶總數達6224萬人，本季度付費用戶凈增人數為76萬人；

l 三季度拉丁美洲流媒體視頻服務的付費用戶總數達3632萬人，本季度付費用戶凈增人數為26萬人；

l 三季度亞太地區流媒體視頻服務的付費用戶總數達2350萬人，本季度付費用戶凈增人數為101萬人。

對比前兩個季度的付費用戶增長表現來看，本季度奈飛在這個核心數據上的表現確實不太理想，或許這也是成為其股價下跌的重要原因之一。

此前在平臺內容增長、娛樂時間和消費缺乏競爭以及美國人更多時間待在家中等因素的推動下，這也讓奈飛在之前2個季度凈增加付費用戶還是保持較不錯的增長，這一數字有可能會被略高于過去兩個季度的客戶流失水平部分抵消。

針對本季度付費用戶增長不及預期，奈飛高管在財報電話會議中表示：客觀看待公司的增長，不需要去過度關注某一個季度的波動情況，而是要去看多個季度，甚至多年的變化趨勢。

但目前來看，因疫情影響，這也讓奈飛在Q1跟Q2季度提前實現付費用戶的大幅增長，放在上半年來看這一情況是利好的。但放在更長遠的角度來看，這一增長反而不利于奈飛在后續的付費用戶增長，很有可能會因疫情影響透支奈飛未來的增長。本季度，奈飛付費用戶增長下滑或許也是釋放的一個不好信號，這意味著奈飛后續增長壓力不小。

另外在ARPU值上，本季度美國及加拿大的ARPU值為13.40美元；歐洲、中東和非洲的ARPU值為10.88美元；拉丁美洲的ARPU值為7.27美元；亞太地區的ARPU值為9.20美元。

對比之前幾個季度的ARPU值來看，美國本土及加拿大地區ARPU值為各地區最高，拉美地區ARPU值則最低。尤其是對比上個季度的ARPU值來看，幾個地區的增長幅度并不高。

因付費會員規模跟訂閱費影響奈飛營收表現，為了提升營收增長，奈飛也有漲價計劃。據悉奈飛暫停了其流媒體服務的免費試用，將加拿大標準高清服務的月費價格從10月的14美元提高到15美元，高級高清服務的月費價格從17美元提高到19美元。而目前市場還猜測美國可能也會出現同樣的漲價情況。

內容上線未受疫情影響現金流仍為正，但內容制作計劃恐推遲

在內容資源上，相對其他流媒體競爭對手來說，奈飛在內容資源上還是占據一定競爭優勢，這也是它借內容實現付費用戶增長的關鍵。

三季度來自于業務運營活動的凈現金為12.64億美元，相比之下去年同期用于業務運營活動的凈現金為5.02億美元，上一季度來自于業務運營活動的凈現金為10.41億美元。

在內容制作上，因受疫情影響這也還是影響到奈飛的內容制作。已經明確的2021年奈飛多部影片拍攝計劃有所延遲，所幸的是今年的劇集已經基本拍攝完畢，保證上線不成問題。

因內容制作有推遲，這也讓奈飛今年幾個季度的現金流數據相對往年來說表現還是較好。Q1季度奈飛首次實現了經營活動現金流為正，達到2.6億美元，Q2季度的經營活動現金流則繼續上漲至10.41億美元。

流媒體惡戰加劇，奈飛能否守住它的鐵王座？

因疫情催化下流媒體的用戶有所增加，這在付費用戶層面讓奈飛鞏固了其全球的領導地位，仍是當之無愧的成為流媒體之王。然而，到了2021年，奈飛的用戶增長很有可能將大大放緩，尤其是面臨競爭層面的增長壓力是影響奈飛業績的關鍵。

在內容層面，因奈飛內容提前制作這也讓它在內容資源上有一定競爭優勢，但進入2021年這一優勢能否繼續保持還面臨較多不確定因素影響。今年以來，不少流媒體巨頭都加大在內容上的投入，這對于奈飛威脅可能會加大。

在付費用戶層面，幾大流媒體巨頭都是以全球化的戰略目標去獲取訂閱用戶增長，這也會讓奈飛除了美國地區之外，在其他海外市場的競爭也會加劇。截至8月，迪士尼的流媒體服務擁有1億付費用戶，其中超過一半是Disney+的用戶。10月12日，迪士尼公司宣布對其媒體和娛樂業務進行戰略重組。

在訂閱付費上，奈飛目前的價格相較競爭對手來說并不“便宜”。2019年迪士尼推出了月費為6.99美元的Disney Plus; Warner Media推出HBOMax流媒體，定價為14.99美元；亞馬遜的Prime Video也提供流媒體服務，費用為每年119美元。一旦奈飛漲價，這也有可能會造成其付費用戶流失。

當流媒體巨頭們都處于一個技術、資金、人才兼備的狀態，優質內容或許就很難成為奈飛的最大競爭優勢。對用戶而言，菜單上的可選項太多，就可以跟著價格、內容在多個平臺上來回跳轉，但這對單個流媒體平臺而言就是流失率的增加。在美股研究社看來，這兩個因素或將會影響到奈飛在接下來的股價走向。

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