北京時間5月22日早間，中國UGC模式音頻社區(qū)荔枝（LIZI.US）公布了2020年第一季度未經(jīng)審計的財務(wù)報告，也是自該公司IPO上市以來公布的首份財報。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度總營收維持增長，荔枝仍未扭轉(zhuǎn)虧損的局面。用戶數(shù)量和付費用戶均保持穩(wěn)定增長，符合疫情背景下的市場預(yù)期。

財報公布后，據(jù)美股研究社調(diào)查顯示，荔枝盤后股價下跌1.47%。荔枝一上市達到股價歷史高點每股15.25美元后開始暴跌，陷入了股價長期下跌的頹勢。期間雖然有一些機構(gòu)如花旗給予荔枝“買入”評級，但股價的走勢難改，跌幅遠超50%，也反映出投資者普遍對荔枝的不看好。

圖源：雪球

荔枝上市至今僅幾個月時間，經(jīng)歷新冠病毒席卷全球、美股多次熔斷、中概股集體面臨做空危機等“黑天鵝”事件。疫情的存在加速了“宅經(jīng)濟”的發(fā)展，卻沒有緩和荔枝面臨的困境。作為登陸納斯達克的“中國音頻第一股”，創(chuàng)立于2013年，為何多年處于虧損中，未見到盈利？荔枝做了哪些優(yōu)化和探索可能有助于未來走出虧損危機呢？美股研究社將結(jié)合財報數(shù)據(jù)來探討這些問題。

營收超預(yù)期 付費增長放緩 凈利仍未改善

財報顯示，截止到2020年3月31日，荔枝第一季度總營收為3.703億元(約合5230萬美元)，同比增長42%，而上一季度的總營收為3.653億元。2020年第一季度的總營收高于了公司管理層的預(yù)期。其中：

音頻娛樂營收為3.66億元(約合5180萬美元),同比增長41%，環(huán)比增長1.66%。這主要歸因于公司不斷擴大的用戶群體以及在交互音頻社交產(chǎn)品上付費用戶數(shù)量的增加。

播客、廣告和其他營收為380萬元(約合50萬美元)，同比增長171.4%，環(huán)比收窄22.4%。其中，同比增長主要歸因于用戶在播客服務(wù)上支出的增加。

2020年第一季度的成本為2.97億元(約合4200萬美元)，同比增長62%,較上一季度略微下降1%。其中同比增長主要是由于收入共享費用和帶寬成本增加，以及自IPO后確認了基于股份的部分費用。環(huán)比減少則因為短期激勵計劃的結(jié)束，該計劃自2019年第三季度啟動，旨在鼓勵內(nèi)容創(chuàng)作，增加用戶支出并且吸引更多內(nèi)容創(chuàng)建者和用戶使用全新的播客和互動音頻產(chǎn)品功能。

第一季度的平均月活躍用戶總數(shù)達到5450萬，比2019年第一季度的4070萬增加了34%，上一季度該值為5190萬，環(huán)比增長5%。第一季度的月平均付費用戶達45.03萬人，與去年同期28.20萬人相比增長60%，較上一季度的43.41萬人相比僅增長3.7%。

第一季度研發(fā)費用約為5千萬元，同比增長101%，環(huán)比增長12%。費用的增加主要是因為荔枝在開發(fā)AI技術(shù)的應(yīng)用和增強數(shù)據(jù)安全性方面做了更多的努力，以及在IPO后確認基于股份的薪酬支出。

值得注意的是，用戶數(shù)量和付費用戶均高于去年各季度，但付費用戶增長勢頭放緩、凈虧損持續(xù)擴大、營收比例的不合理長期存在同樣不容忽視。這不禁讓人思考，是什么原因?qū)е逻@些問題的一直存在？我們或許能結(jié)合外部競爭壓力，在荔枝的內(nèi)部模式中找到想要的答案。

傳統(tǒng)盈利策略和單一變現(xiàn)方式難以扭虧為盈

1.“以利潤換規(guī)模”在市場競爭沖擊下未顯成效

2020年第一季度的毛利率為20%，較去年第四季度的17.53%有少許反彈。數(shù)據(jù)顯示2019年的四個季度，毛利率分別為29.62%、28.44%、19.45%、17.53%。荔枝近年來遵循以往互聯(lián)網(wǎng)公司常用的傳統(tǒng)盈利策略，持續(xù)以犧牲盈利為代價進行瘋狂的規(guī)模擴張，以未來能獲取更多的利潤。這樣的策略帶來了毛利率的連續(xù)下滑，從側(cè)面反映了荔枝存在長期的經(jīng)營壓力。

財報中顯示，2020年第一季度凈虧損為4820萬元，較去年第四季度擴大66.2%。回顧過去，荔枝多年來一直處于虧損狀態(tài)，并且2019年至今虧損規(guī)模一直在擴大。受疫情影響，假期時間延長及復(fù)工時間推遲，間接提高了線上音頻的活躍度，毛利率出現(xiàn)了少許反彈但凈虧損并未放緩，荔枝的經(jīng)營壓力依舊存在，部分數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好是否只是受到疫情的短期影響有待后續(xù)的觀察。

2020年第一季度的總負債為2.21億元，較去年第四季度的1.92億元提高了15.1%。高負債使得荔枝的資產(chǎn)負債比在2019年末高達136.5%，而在2018年和2017年，該比率僅為65.84%和63.91%。雖然稍高的資產(chǎn)負債比意味著公司正努力擴大規(guī)模、提高市場份額，但該比率多年來連續(xù)攀升，或許也意味著債務(wù)風(fēng)險正在放大。這樣的情況在互聯(lián)網(wǎng)公司中并不多見，觀察以往在美上市的企業(yè)能發(fā)現(xiàn)，高負債的公司并不受市場歡迎，比如跌破發(fā)行價的萬達體育(WSG.US)和摩貝(MKD.US)都是高負債企業(yè)，他們的股價也一直難以得到提振

荔枝2020年第一季度的流動比率為1.6倍，2019年末為0.54倍。荔枝的流動比率從2017年的1.49倍連續(xù)下降到2018年的1.40倍，2019年的流動比率則跌至0.54倍。荔枝在2020年第一季度的流動比率出現(xiàn)較大反彈，奇怪的是流動負債較上一季度并未減少。究其原因，主要是荔枝在第一季度股票發(fā)行提高現(xiàn)金所致。回顧過去的數(shù)據(jù)，實際上荔枝的流動比率正在惡化，短期償債能力在逐步減弱。這個比率同資產(chǎn)負債比一樣，或許正暗示著荔枝債務(wù)風(fēng)險的持續(xù)增加。

就目前來看，在線音頻市場上已形成了喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM三強爭霸的局面。資料顯示，喜馬拉雅用戶數(shù)已突破6億，用戶規(guī)模和活躍用戶數(shù)長期穩(wěn)居第一，荔枝不到30%的市場占有率則稍顯不足。隨著更多新的競爭者的加入，如果沒有打造出自己富有特色的護城河，或許原本的市場份額還要進一步收縮，進入要利潤沒利潤、要規(guī)模沒規(guī)模的窘態(tài)。

2.單一的變現(xiàn)模式無法拓寬盈利渠道

從營收規(guī)模來看，2020年第一季度直播板塊貢獻的營收占總營收的比率高達98.6%，而播客、廣告和其他營收貢獻占比極低。2019年第四季度直播板塊貢獻了3.60億元的營收，占總營收的比率為98.6%。這個比率在2018年為98.3%，2017年為96.2%，可見荔枝的商業(yè)化程度較低。常見的變現(xiàn)模式包括廣告、游戲、電商等，但荔枝目前的收入仍高度依靠在線音頻娛樂版塊，即直播打賞，且荔枝越來越依賴于虛擬禮物的銷售。

這樣的變現(xiàn)模式與平臺的用戶規(guī)模高度綁定，存在很大的不確定性。2020年第一季度的用戶規(guī)模環(huán)比增加5%，2019年至今，荔枝的季度用戶環(huán)比增速一直位于個位數(shù)水平，暴露出了音頻市場用戶規(guī)模的天花板較低的問題。音頻市場的用戶規(guī)模不比直播和視頻，音頻相對小眾，用戶規(guī)模進入了緩慢增長階段后，獲客成本又會跟著提高，營收增長也有可能隨之放緩。

再從用戶的付費率看，2020年第一季度荔枝每月付費用戶占月MAU平均在0.83 %,2019年第四季度平均為0.76 %，均未超過1%。而虎牙(HUYA.US)當(dāng)前的付費率在4.03%，嗶哩嗶哩(BILI.US)的付費率達到7.77 %。與同樣采用UGC模式的虎牙和嗶哩嗶哩相比，荔枝的用戶付費比例遠低于虎牙和嗶哩嗶哩。可見，荔枝的UGC模式在激活用戶付費意愿、提升用戶粘性等方面表現(xiàn)不佳，付費率指標(biāo)還有非常大的轉(zhuǎn)換與提升的空間。

在變現(xiàn)模式單一且付費率較低的情況下，荔枝的收入只能依靠付費用戶數(shù)量推動。這樣又需要加重銷售和營銷開支。因此，尋找有效的新變現(xiàn)模式成為了荔枝的燃眉之急。

行業(yè)發(fā)展向好，優(yōu)化與探索效果待顯現(xiàn)

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年中國在線音頻市場規(guī)模為175.8億元，同比增長55.1%。預(yù)計到2023年，國內(nèi)在線音頻用戶規(guī)模將超9億，市場規(guī)模將達到700億人民幣。在線音頻市場的滲透率僅為45.5%，存在巨大的增長空間。

優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容不斷涌現(xiàn)，用戶付費意愿持續(xù)提升。音頻內(nèi)容的形式也愈發(fā)多樣，音頻直播模式的優(yōu)化發(fā)展更是拓展了多元收入。此外，全場景生態(tài)的深化發(fā)展更是給在線音頻行業(yè)更多的想象空間，將推動在線音頻市場規(guī)模進一步增長。作為當(dāng)下中國最大的用戶原創(chuàng)音頻內(nèi)容社區(qū)及互動音頻娛樂平臺，荔枝在未來仍能享受到巨大發(fā)展帶來的紅利。

從財報來看，2020年第一季度荔枝的研發(fā)費用較去年同一季度和第四季度都有所增加。荔枝持續(xù)的研發(fā)投入在于優(yōu)化AI技術(shù)賦能產(chǎn)品和社區(qū)，且隨著AI技術(shù)在各業(yè)務(wù)條線的布局以及精細化運營逐步優(yōu)化完善，荔枝整體的運營效率預(yù)計將得到明顯提高。另一方面隨著收入規(guī)模的增長，荔枝的運營費用占比預(yù)計將繼續(xù)維持穩(wěn)定甚至有所下降，進一步改善利潤率。

荔枝深耕UGC社區(qū)，2020年第一季度月活躍用戶數(shù)量創(chuàng)歷史新高，而其中月活躍內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量超600萬。活躍內(nèi)容創(chuàng)作者約占月活躍用戶數(shù)量的11.4 %，2019年的占活躍用戶規(guī)模的11.4%，增長比例維持穩(wěn)定。月活躍內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量逐漸增加，在AI算法的內(nèi)容推薦輔助之下，大量的內(nèi)容創(chuàng)作者也都能被更多的用戶發(fā)現(xiàn)，從而吸引更多類型的目標(biāo)用戶群體，形成良性循環(huán)。這樣在建立良性的社區(qū)生態(tài)之后，將會逐步探索更多的盈利模式，如付費內(nèi)容、粉絲會員、游戲聯(lián)運、loT場景拓展收入等。

結(jié)語

從2020年第一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來傳統(tǒng)盈利策略和單一的變現(xiàn)模式，并沒有使得財務(wù)數(shù)據(jù)得到有效的改善。上市只是開始，我們可以預(yù)見的是，荔枝必將迎來更為激烈的競爭。未來是否能掃除持續(xù)虧損陰霾，成功豐富商業(yè)矩陣，依舊是擋在眼前的一道難題。如果荔枝能夠更好地改進目前存在的問題，它就能更有效地利用其用戶基礎(chǔ)，使投資者受益。荔枝已經(jīng)有所行動，效果還未顯現(xiàn)，我們?nèi)孕枰托牡氐却?/p>

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