近期，中國(guó)有贊（下面簡(jiǎn)稱有贊）動(dòng)作不斷。

3月份，打通了與映客直播平臺(tái)的合作關(guān)系，隨后又宣布開啟直播流量全額補(bǔ)貼計(jì)劃，這些動(dòng)作均獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。而4月8日，一則有贊高折價(jià)率配售7.84億港元的公告卻致使其股價(jià)大跌。由于0.64港元的配售價(jià)較上一日收盤價(jià)折讓11.11%，受此影響，有贊股價(jià)當(dāng)日開盤后下跌，當(dāng)日?qǐng)?bào)收0.65港元，下跌幅度達(dá)9.72%。截至目前，報(bào)0.66港元，總市值102.07億港元。

圖源：雪球

作為微信小程序服務(wù)商的有贊，市場(chǎng)的戰(zhàn)斗力有目共睹。數(shù)據(jù)顯示，2019年電商GMV為330億元，增長(zhǎng)超過80%；目前存量付費(fèi)商家有8.2萬家，2019年就新增5.4萬家，并且還在原有的有贊微商城外，不斷推出有贊零售、有贊教育、有贊美業(yè)等門店SaaS產(chǎn)品以及有贊連鎖等一系列的新零售解決方案，目標(biāo)直指線下門店商家。

不過，從2019年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，有贊的目前的轉(zhuǎn)型之路也并不順利。而且，賽道上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微盟已經(jīng)在2019年實(shí)現(xiàn)全面盈利，相比之下，同期虧損進(jìn)一步擴(kuò)大的有贊該如何與對(duì)手抗衡？雖然，近年來去中心化電商的蓬勃發(fā)展為有贊帶來了更多想象空間，疫情的爆發(fā)也讓眾多商家意識(shí)到線上銷售渠道和私域流量的重要性，但有贊究竟又能收益多少呢？我們或許可以先來看看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來的有贊。

有贊為何急于配售練"內(nèi)功"？

據(jù)有贊方面表示，此次配售的融資主要是用于系統(tǒng)升級(jí)、產(chǎn)品開發(fā)等方面。具體看來，在公告中顯示，其配售事項(xiàng)所得款7.84億港元，其中約7.05億港元將用于系統(tǒng)升級(jí)、產(chǎn)品開發(fā)及營(yíng)銷開支；余下約7840萬港元將用作一般運(yùn)作資金。可見，有贊是想尋求更多資金來擴(kuò)充自身實(shí)力，進(jìn)而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。那么，現(xiàn)階段的有贊到底是怎樣的？

據(jù)有贊2019年的財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收益11.7億元，較2018年同期的5.86億元增長(zhǎng)99.7%。但年度虧損卻進(jìn)一步擴(kuò)大26.1%至9.15億元，；擁有人應(yīng)占虧損為5.92億元，同比擴(kuò)大37.2%。

營(yíng)收雖然保持了亮眼的增幅，但不斷擴(kuò)大的虧損卻在進(jìn)一步考驗(yàn)其管理能力。數(shù)據(jù)顯示，2019年，有贊的銷售成本大增，期內(nèi)這一費(fèi)用增加了192%，銷售費(fèi)用率也從2018年的31%提升至2019年的45%。

另一方面，雖然到了2019年底中國(guó)有贊的存量付費(fèi)商家有8.2萬家，相比2018年的5.9萬家新增了5.4萬家。但據(jù)新浪財(cái)經(jīng)資料顯示，若一以此計(jì)算，有贊的客戶留存率僅有47.8%，續(xù)費(fèi)率不到5萬。

上述多方面的數(shù)據(jù)，實(shí)際上從側(cè)面反映出了有贊存在的一些市場(chǎng)焦慮，營(yíng)收大增的背后，是不斷走高的銷售費(fèi)用以及不斷擴(kuò)大的虧損。有贊也直接表明此次融資所得的款項(xiàng)很大一部分是用于系統(tǒng)升級(jí)、營(yíng)銷成本、產(chǎn)品開發(fā)等方面，而這與當(dāng)前有贊財(cái)報(bào)中存在的問題正好吻合，可見，有贊對(duì)于資金的需求程度較為明了。但對(duì)于有贊的這一需求，資本市場(chǎng)卻并不滿意，否則當(dāng)日股價(jià)也不會(huì)跌超9%。

然而，對(duì)于有贊而言，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后存在的一些挑戰(zhàn)，或正在加劇其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

前進(jìn)路上 仍存諸多絆腳石

對(duì)于有贊而言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷崛起正給其帶來絕大壓力；另一方面，雖然背靠騰訊，但過于依賴騰訊也并不見得是件好事。

1、微盟的快速發(fā)展 給有贊帶來巨大壓力

要說有贊的對(duì)手自然是繞不開微盟。成立于2013年的微盟，在去年1月份成功上市后奪得了"SaaS第一股"頭銜。

微盟憑借著其"SaaS服務(wù)+精準(zhǔn)營(yíng)銷"的商業(yè)模式，不斷取得業(yè)績(jī)突破，市場(chǎng)份額不斷提升。據(jù)有關(guān)資料顯示，2017年微盟在商業(yè)服務(wù)業(yè)中的市場(chǎng)份額為17%到了2018年的這一數(shù)據(jù)便升至20.9%。而從微盟2019年的財(cái)報(bào)來看，期內(nèi)，總營(yíng)收達(dá)14.37億元，同比增長(zhǎng)66.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期。SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營(yíng)銷兩大核心業(yè)務(wù)均獲得大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了毛利率的提升，使得微盟在2019年實(shí)現(xiàn)全面盈利，全年凈利潤(rùn)達(dá)3.11億元。與有贊進(jìn)一步擴(kuò)大的虧損比較來看，二者目前的差距仍是一段不小的距離。

而且，2019年微盟集團(tuán)成功切入大客線下市場(chǎng)，在智慧零售板塊，與聯(lián)想、夢(mèng)潔、林清軒、卡賓等知名連鎖零售企業(yè)展開智慧零售合作。截至2019年12月31日，微盟集團(tuán)智慧零售商戶數(shù)量達(dá)到1101家，收入占SaaS總收入8.8%，其中品牌商戶達(dá)到217家。大客線下市場(chǎng)成為了微盟又一征戰(zhàn)市場(chǎng)的利器。

當(dāng)然，我們也看到了有贊也正在為一些線下商家搭建線上銷售渠道，不過，就眼下的有贊而言，與微盟的差距仍是較為明顯。畢竟微盟搶眼的凈利潤(rùn)，相比有贊連年的虧損狀態(tài)，也更加受資本市場(chǎng)的歡迎。目前5.0港元的股價(jià)較2.8港元的發(fā)行價(jià)上漲了44%，而有贊目前0.66港元的股價(jià)較0.53港元的發(fā)行價(jià)而言并未有太大的驚喜。

2、背靠騰訊是利好 但也暗藏隱憂

隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，眼下，線上紅利流量幾乎消失殆盡，而就是在此時(shí)"新零售"來臨。作為"微信生態(tài)第一股"的有贊應(yīng)該是屬于第一波享受紅利并迅速崛起的企業(yè)。

有贊依托微信11億的用戶優(yōu)勢(shì)，充分挖掘這一私域流量池。在微信生態(tài)內(nèi)重塑一個(gè)類似淘寶的底層系統(tǒng)，但又區(qū)別于淘寶中心式平臺(tái)的玩法，將自己搗鼓成一個(gè)以SaaS模式向商戶提供微商城系統(tǒng)和完整移動(dòng)電商解決方案的技術(shù)服務(wù)商。去年微信廣告投放端早已接入有贊小程序，由有贊為廣告主提供小程序落地頁，以降低廣告主投放微信小程序的門檻，吸引更多商家接入有贊小程序。

然而，背靠騰訊或是一把雙刃劍，可以說有贊的業(yè)務(wù)發(fā)展離不開微信的社交紅利，特別是微信發(fā)布小程序后，給了其滲透實(shí)體零售行業(yè)的抓手。畢竟，有贊的Saas是基于騰訊微信、小程序等提供去中心化的數(shù)字商業(yè)平臺(tái)。近年來，隨著騰訊進(jìn)一步賦能B端商家也為有贊提供了更多紅利。但同時(shí)，我們也應(yīng)注意到，過于依賴也勢(shì)必會(huì)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，未來一旦騰訊的業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)生了變化，也會(huì)給有贊的發(fā)展帶來更多的不確定性。于騰訊而言，只是業(yè)務(wù)中心的變化，而于有贊而言，就很有可能會(huì)是牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。不過，隨著這次疫情的爆發(fā)新零售的價(jià)值更加凸顯，這也為Saas類企業(yè)的發(fā)展帶來了更多福音。

疫情爆發(fā)凸顯新零售價(jià)值 "去中心化電商"趨勢(shì)下構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)值得探索

在全民戰(zhàn)役的背景下，越來越多的實(shí)體零售上開始布局線上轉(zhuǎn)型，新零售價(jià)值得以凸顯。疫情的爆發(fā)幫助有贊教育了線下商戶。目前,國(guó)內(nèi)諸多知名品牌都在公共衛(wèi)生事件期間加強(qiáng)了對(duì)私域流量的布局,如安踏、GXG、文峰集團(tuán)、泡泡瑪特、達(dá)利園、一葉子等紛紛通過有贊布局線上。

以紅蜻蜓為例，通過有贊用一天的時(shí)間便將507萬會(huì)員轉(zhuǎn)移到線上。據(jù)紅蜻蜓董事長(zhǎng)顧問田野介紹，紅蜻蜓小程序從技術(shù)開發(fā)、商城搭建到正式上線運(yùn)營(yíng)，僅花了一天時(shí)間，背后是有贊全程提供技術(shù)支持，并在疫情期間開通綠色通道，才有了這樣的有贊速度。上線第一天，紅蜻蜓小程序成交就達(dá)到 30 萬元。此外，國(guó)民服裝品牌GXG通過將全國(guó)導(dǎo)購(gòu)轉(zhuǎn)型線上，春節(jié)后首場(chǎng)大型促銷3天銷售額達(dá)千萬級(jí)別。隨著新零售業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，未來，有贊的新零售業(yè)務(wù)將有望加速成長(zhǎng)。

同時(shí)，在東興證券看來，去中心化電商是大勢(shì)所趨，有贊或?qū)⑹芤嬗谌ブ行幕娚痰呐畈l(fā)展。2019年下半年起，有贊服務(wù)商家的GMV顯示出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2019上半年，GMV增速為50%；2019Q3，GMV增速接近90%；2019Q4，GMV增速已經(jīng)達(dá)到165%。目前，有贊已經(jīng)接入了微信、快手、一直播、映客等越來越多的流量平臺(tái)。隨著系統(tǒng)的不斷完善，有望接入更多的流量平臺(tái)，或?qū)⑹芤嬗谡麄€(gè)去中心化電商的發(fā)展。

隨著有贊商業(yè)變現(xiàn)能力的加強(qiáng)，總體營(yíng)收或?qū)⒗^續(xù)走高。加速構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展或是值得探索的防線。通過有贊云、第三方開發(fā)者、第三方服務(wù)商和代理商，共同構(gòu)建一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，可以更好地服務(wù)好廣大商家，并以此形成有效的生態(tài)閉環(huán)。鑒于此，東興證券對(duì)有贊給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)，折合目標(biāo)價(jià)為1.1港元。維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

在去中心化電商"趨勢(shì)下構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，是一個(gè)值得探索的方向。不過，在港股研究社看來，距離理想化的狀態(tài)這中間還有很長(zhǎng)的一段路要走，換言之，這并不是短時(shí)間內(nèi)便能輕而易舉達(dá)到的。雖然疫情加速了商家對(duì)私域流量的發(fā)掘、對(duì)線上的轉(zhuǎn)型，但這個(gè)過程并不會(huì)很簡(jiǎn)單，畢竟還需面臨對(duì)手微盟的全面發(fā)力。

即使有贊在過去的一年里GMV增長(zhǎng)超過80%達(dá)330億元，但對(duì)SaaS企業(yè)來說，看得見的收入與毛利以及客戶留存度比GMV更加重要，而如何扭轉(zhuǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大的虧損才是有贊的當(dāng)務(wù)之急。或許有人會(huì)說，SaaS服務(wù)商的前景已被市場(chǎng)認(rèn)可，有贊盈利或許不難，微盟就是一個(gè)很好的例子，但如何讓資本市場(chǎng)與有贊一樣保持耐心卻并不容易。

本文來源：港股研究社