北京時(shí)間2020年2月28日, 愛(ài)奇藝公布截至到2019年12月31日的第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年愛(ài)奇藝總營(yíng)收達(dá)到290億元(約42億美元)，同比增長(zhǎng)16%，其中第四季度營(yíng)收為75億元（約11億美元），同比增長(zhǎng)7%，高于此前公司預(yù)期。

2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)外不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)都有所放緩，愛(ài)奇藝能這種環(huán)境下逆勢(shì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，確實(shí)凸顯出其在長(zhǎng)視頻行業(yè)影響力非凡。

但是，作為一家暫時(shí)還未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利的公司，但如果缺乏未來(lái)的想象力，這勢(shì)必將給愛(ài)奇藝股價(jià)上行帶來(lái)巨大的壓力。付費(fèi)會(huì)員收入的高速增長(zhǎng)已經(jīng)成為常態(tài)，在會(huì)員收入之后，愛(ài)奇藝是否還有新的機(jī)會(huì)值得關(guān)注？透過(guò)本次財(cái)報(bào)上，愛(ài)奇藝也對(duì)投資者們的這些疑問(wèn)做出了回答。

整體營(yíng)收情況向好發(fā)展 機(jī)構(gòu)再看好也必須尋找新的商業(yè)想象力

從2019年全年?duì)I收和四季度營(yíng)收來(lái)看，愛(ài)奇藝這一指標(biāo)超出了市場(chǎng)預(yù)期。

從業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，2019年第四季度，愛(ài)奇藝會(huì)員服務(wù)收入為39億元人民幣(約合5.546億美元)，同比增長(zhǎng)21%。全年會(huì)員服務(wù)營(yíng)收為144億元人民幣(約合21億美元)，較2018年增長(zhǎng)36%。

廣告營(yíng)收實(shí)現(xiàn)收入19億元人民幣(約合2.705億美元)，全年廣告營(yíng)收達(dá)到83億元人民幣(約合12億美元)。

內(nèi)容發(fā)行為第四季度帶來(lái)8.78億元人民幣(約合1.261億美元)的收入，同比增長(zhǎng)68%。全年內(nèi)容分發(fā)收入總計(jì)25億元人民幣(約合3.655億美元)，同比增長(zhǎng)18%。

第四季度其他營(yíng)收達(dá)到8.744億元人民幣(約合1.256億美元)，全年其他營(yíng)收達(dá)到37億元人民幣(約合5.377億美元)，與2018年相比增長(zhǎng)30%。

同時(shí)，在成本支出方面，第四季度內(nèi)容成本為人民幣57億元(約合8.147億美元)，與2018年同期相比下降13%。截至2019年12月31日，公司擁有現(xiàn)金，現(xiàn)金等價(jià)物，限制性用途現(xiàn)金和短期投資共計(jì)人民幣115億元(約合17億美元)。

透過(guò)這些數(shù)據(jù)，我們便能理解機(jī)構(gòu)給予愛(ài)奇藝增持買(mǎi)入評(píng)級(jí)的邏輯。綜合瑞銀、興業(yè)證券、天風(fēng)證券、杰富瑞、國(guó)泰君安等機(jī)構(gòu)投研報(bào)告來(lái)看，依托于愛(ài)奇藝在長(zhǎng)視頻行業(yè)所具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在會(huì)員收入節(jié)節(jié)攀升，成本逐步得到控制，愛(ài)奇藝創(chuàng)新方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展、收入多元化等因素來(lái)看，只要愛(ài)奇藝能牢牢守住今天的市場(chǎng)位置保持整體向好趨勢(shì)發(fā)展，在長(zhǎng)視頻領(lǐng)域具備護(hù)城河優(yōu)勢(shì)的愛(ài)奇藝便能獲得機(jī)構(gòu)們的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

但從機(jī)構(gòu)們給予參差不齊的目標(biāo)價(jià)就可以看出，愛(ài)奇藝要大幅增強(qiáng)投資者們的投資信心，還需要在商業(yè)上擁有更強(qiáng)的想象力才行。而這，需要權(quán)衡愛(ài)奇藝內(nèi)外兼修的能力。從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化突破，在外部市場(chǎng)開(kāi)源尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這將直接決定著機(jī)構(gòu)給予愛(ài)奇藝平均目標(biāo)價(jià)的高低，也決定著愛(ài)奇藝股價(jià)能否保持上行態(tài)勢(shì)。

會(huì)員規(guī)模與收入創(chuàng)新高 差異性點(diǎn)播模式讓愛(ài)奇藝增值服務(wù)仍存上行空間

在本季度，截至2019年12月31日，愛(ài)奇藝會(huì)員規(guī)模達(dá)到1.07億，2019年愛(ài)奇藝全年凈增訂閱會(huì)員1950萬(wàn)，訂閱會(huì)員規(guī)模同比增長(zhǎng)22％。得益于會(huì)員數(shù)量保持不錯(cuò)的同比增長(zhǎng)，這也帶動(dòng)了愛(ài)奇藝在本季度的會(huì)員收入增長(zhǎng)。四季度愛(ài)奇藝會(huì)員營(yíng)收達(dá)到39億元，單季度會(huì)員收入創(chuàng)下新高，全年會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)144億元。

從愛(ài)奇藝的總營(yíng)收來(lái)看，會(huì)員收入已經(jīng)撐起愛(ài)奇藝收入半壁江山，這說(shuō)明愛(ài)奇藝堅(jiān)持的借內(nèi)容帶來(lái)商業(yè)價(jià)值的發(fā)展路線(xiàn)是有很大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)QuestMobile2019付費(fèi)市場(chǎng)半年報(bào)告，在在線(xiàn)視頻行業(yè)，愛(ài)奇藝的付費(fèi)會(huì)員價(jià)值凸顯，同時(shí)在平臺(tái)更加活躍，且留存率更高。

從現(xiàn)有的營(yíng)收來(lái)看，會(huì)員收入是投資者們非常關(guān)注的一塊業(yè)務(wù)。對(duì)于視頻平臺(tái)而言，能否提供優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容作品、良好的體驗(yàn)、合理的價(jià)格以及擴(kuò)充增值權(quán)益，將給用戶(hù)營(yíng)造"超值"感、促進(jìn)用戶(hù)續(xù)費(fèi)帶來(lái)巨大幫助。在這些方面，愛(ài)奇藝擁有一定優(yōu)勢(shì)。

除卻通過(guò)自制劇和采買(mǎi)版權(quán)滿(mǎn)足用戶(hù)對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的追求以外，愛(ài)奇藝在用戶(hù)體驗(yàn)方面也做出新的嘗試。在《愛(ài)情公寓5》中，愛(ài)奇藝創(chuàng)新推出互動(dòng)劇與豎屏劇，通過(guò)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)應(yīng)用讓觀眾更深入劇情之中，從而獲得更有的觀賞體驗(yàn)。這樣的新技術(shù)應(yīng)用不一定能在市場(chǎng)中起到立竿見(jiàn)影的效果，但卻表達(dá)出愛(ài)奇藝對(duì)于用戶(hù)和創(chuàng)新的尊重。

同時(shí)，在常規(guī)會(huì)員付費(fèi)模式基礎(chǔ)上，愛(ài)奇藝也在積極探索付費(fèi)用戶(hù)其它變現(xiàn)路徑。其中，最為顯著的便是基于用戶(hù)特殊觀影需求，提供以差異性點(diǎn)播為主的新增值服務(wù)。

從財(cái)報(bào)透露的數(shù)據(jù)情況來(lái)看，這種差異性點(diǎn)播模式對(duì)于提高會(huì)員ARPU值成效不錯(cuò)。在本季度，愛(ài)奇藝的ARPU值達(dá)到2019年季度值最高點(diǎn)，為36.48元。

由此看來(lái)，基于愛(ài)奇藝的付費(fèi)會(huì)員規(guī)模，隨著后續(xù)會(huì)員增值服務(wù)進(jìn)一步的挖掘，愛(ài)奇藝的會(huì)員收入和增值還有一定上行空間。這一上行空間，是愛(ài)奇藝股價(jià)漲至投資機(jī)構(gòu)給予目標(biāo)價(jià)的重要支撐力。

修煉內(nèi)功進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營(yíng)成本 IP聯(lián)動(dòng)推動(dòng)愛(ài)奇藝其他收入高速增長(zhǎng)

盡管愛(ài)奇藝目前距離盈利還為時(shí)尚早，但如果能從內(nèi)部?jī)?yōu)化成本、提升收入，這勢(shì)必會(huì)提升投資者對(duì)于愛(ài)奇藝的關(guān)注度。

四季度，愛(ài)奇藝的內(nèi)容成本為人民幣57億元，同比下降13%。2019年內(nèi)容成本增速低至6%，增速大幅放緩。2019年全年內(nèi)容成本增速大幅放緩，季度內(nèi)容成本更出現(xiàn)同比、環(huán)比明顯下降。從這個(gè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，可以看到愛(ài)奇藝的內(nèi)容成本已得到有效控制，釋放出重大利好信號(hào)。

回顧愛(ài)奇藝前幾年的內(nèi)容支出同比增速來(lái)看，2016至2019年的增速分別為104.1%、67.3%、67%，6%，由曾經(jīng)的三位數(shù)降到現(xiàn)在的個(gè)位數(shù)，愛(ài)奇藝成本優(yōu)化能力在不斷提高。

能在成本控制方面實(shí)現(xiàn)這么大突破，愛(ài)奇藝自制內(nèi)容能力提升自然的一大功臣。正是由于愛(ài)奇藝自制內(nèi)容質(zhì)量越來(lái)越高，成本越來(lái)越低?？v然愛(ài)奇藝內(nèi)容成本下降，卻依然可以基于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容去推動(dòng)收入提升，這也會(huì)基于收入提升進(jìn)一步分?jǐn)們?nèi)容制作的成本。

在此基礎(chǔ)上，尤其是IP聯(lián)動(dòng)的策略，推動(dòng)著愛(ài)奇藝電商、游戲等其他業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，愛(ài)奇藝其他營(yíng)收達(dá)到37億元人民幣，與2018年相比增長(zhǎng)30%。

以愛(ài)奇藝自制的《潮流合伙人》為例，在收官當(dāng)日，《潮流合伙人》在愛(ài)奇藝站內(nèi)內(nèi)容熱度峰值已經(jīng)達(dá)到7106，一舉成為2020年愛(ài)奇藝首個(gè)內(nèi)容熱度突破7000的綜藝節(jié)目。

基于本節(jié)目在IP產(chǎn)業(yè)鏈上的全方位部署，全鏈條的開(kāi)發(fā)模式給商業(yè)合作帶來(lái)了很大的增長(zhǎng)空間與可能性。在行業(yè)自媒體吳懟懟看來(lái)，《潮流合伙人》的誕生為娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)固化的生產(chǎn)體系帶來(lái)變量，一個(gè)綜藝居然可以從這么多維度、場(chǎng)景來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值貨幣，電商、游戲、知識(shí)、線(xiàn)下展覽，泛娛樂(lè)內(nèi)容的生存選擇并不單一。

從這樣的IP聯(lián)動(dòng)效果來(lái)看也可以發(fā)現(xiàn)，愛(ài)奇藝在盤(pán)活內(nèi)部資源、優(yōu)化內(nèi)容生產(chǎn)成本、提升商業(yè)收入方面確實(shí)已經(jīng)下了狠功夫。很多人在財(cái)報(bào)中忽視了愛(ài)奇藝其他收入高達(dá)30%的增長(zhǎng)能力，但實(shí)際上，如果愛(ài)奇藝能在優(yōu)化成本的同時(shí)持續(xù)打造出成功的IP聯(lián)動(dòng)案例，愛(ài)奇藝其他收入或許也給投資者們帶來(lái)意外的驚喜。

長(zhǎng)視頻之外，推隨刻走Youtube模式會(huì)不會(huì)給愛(ài)奇藝帶來(lái)發(fā)展新動(dòng)能？

要增強(qiáng)愛(ài)奇藝的商業(yè)想象力，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有成本、提升現(xiàn)有營(yíng)收業(yè)務(wù)的提升，無(wú)疑是最簡(jiǎn)單的方式。IP聯(lián)動(dòng)和成本優(yōu)化所帶來(lái)的效果，就屬于這一種想象力。

但實(shí)際上，來(lái)自于外部新的商業(yè)機(jī)會(huì)，這樣的想象力對(duì)于愛(ài)奇藝來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上，愛(ài)奇藝CEO龔宇表示，現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)有兩類(lèi)視頻App，一類(lèi)是像"愛(ài)奇藝"這樣的長(zhǎng)視頻，可以認(rèn)為類(lèi)似于美國(guó)的Netflix。然后另外一類(lèi)是"小視頻"，指的是播放長(zhǎng)度小于1分鐘的，幾十秒鐘的，比如說(shuō)"抖音"這樣的視頻。這兩種視頻形態(tài)的市場(chǎng)份額目前都是很巨大的，全行業(yè)DAU都在兩三個(gè)億以上。

但是播放時(shí)長(zhǎng)平均在七八分鐘到十幾分鐘的這種中小視頻，也就是像YouTube這樣的模式，在中國(guó)市場(chǎng)目前的份額還很低。我們了解到的全行業(yè)日活用戶(hù)數(shù)也就在一億左右，可能還不到。但是YouTube在全球大部分的國(guó)家總時(shí)長(zhǎng)是排名第一的，所以我們認(rèn)為這種視頻形態(tài)在中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)有很大的潛力。

（1）試圖打造中國(guó)版YouTube 愛(ài)奇藝隨刻并非完全沒(méi)有機(jī)會(huì)

在這種背景下，愛(ài)奇藝也在2月28日宣布推出名為"隨刻"的計(jì)劃，采用YouTube模式在國(guó)內(nèi)發(fā)展。實(shí)際上，這確實(shí)是一種屬于視頻行業(yè)的發(fā)展方向。

4G時(shí)代，推動(dòng)了抖音快手這類(lèi)碎片化短視頻平臺(tái)的高速發(fā)展。盡管這樣的平臺(tái)發(fā)展迅猛，但由于內(nèi)容過(guò)于碎片化，也被指內(nèi)容無(wú)營(yíng)養(yǎng)，純屬消磨時(shí)間，讓不少沉迷在其中的用戶(hù)悔恨不已。

實(shí)際上，用戶(hù)對(duì)于短視頻、長(zhǎng)視頻、中長(zhǎng)視頻的需求都會(huì)有。與長(zhǎng)視頻相比，7-10分鐘左右的中長(zhǎng)視頻可以彌補(bǔ)短視頻內(nèi)容過(guò)于碎片化不成結(jié)構(gòu)的詬病，也比觀看長(zhǎng)視頻更有效率，所以B站實(shí)際上就抓住了這樣一個(gè)短視頻市場(chǎng)的缺口，積累沉淀了一批中長(zhǎng)視頻內(nèi)容。

（2）5G將推動(dòng)中長(zhǎng)視頻行業(yè)發(fā)展 中國(guó)YouTube模式的市場(chǎng)尚待挖掘

一方面，從現(xiàn)有的市場(chǎng)情況來(lái)看，中國(guó)YouTube模式的市場(chǎng)還有待挖掘。全行業(yè)DAU在1億左右，這種模式對(duì)比長(zhǎng)視頻和短視頻模式覆蓋的用戶(hù)都擁有很大的距離。

伴隨著5G的普及、人工智能的應(yīng)用，隨著人們對(duì)于快速了解增量信息的需求開(kāi)始爆發(fā)，以3-10幾分鐘為主的中等時(shí)長(zhǎng)視頻模式有望迎來(lái)爆發(fā)。愛(ài)奇藝也許是這個(gè)市場(chǎng)的后來(lái)者，但屬于后來(lái)者中的先行者?；趷?ài)奇藝在長(zhǎng)視頻領(lǐng)域的用戶(hù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，愛(ài)奇藝要成為中國(guó)YouTube并非完全不可能。

（3）中長(zhǎng)視頻具備強(qiáng)大的內(nèi)容去庫(kù)存能力 隨刻與愛(ài)奇藝的協(xié)同效應(yīng)不容小覷

另外一方面，B站目前聚集的優(yōu)質(zhì)UP主確實(shí)不少，但在版權(quán)方面?zhèn)涫茉嵅?，存在一定發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)?；趷?ài)奇藝在版權(quán)內(nèi)容和自制內(nèi)容的積累，愛(ài)奇藝在這一塊反而還存在機(jī)會(huì)。

最后，如果能在中長(zhǎng)視頻市場(chǎng)取得優(yōu)勢(shì)地位，這對(duì)于愛(ài)奇藝未來(lái)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。與B站單獨(dú)發(fā)展中長(zhǎng)視頻不一樣，愛(ài)奇藝做YouTube模式，能夠有效提升愛(ài)奇藝整體的實(shí)力，并且也會(huì)對(duì)愛(ài)奇藝長(zhǎng)視頻、中長(zhǎng)視頻布局產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。

值得關(guān)注的是，中長(zhǎng)視頻平臺(tái)能給長(zhǎng)視頻平臺(tái)帶來(lái)不容小覷的去庫(kù)存能力。當(dāng)用戶(hù)在中長(zhǎng)視頻看到一部電影或者一部電視劇的精華內(nèi)容，這將能引導(dǎo)感興趣的用戶(hù)去長(zhǎng)視頻平臺(tái)觀看完整版的電影和電視劇。

依托于愛(ài)奇藝的內(nèi)容儲(chǔ)備，當(dāng)后續(xù)隨刻獲得一批熱愛(ài)觀看中長(zhǎng)視頻的用戶(hù)，愛(ài)奇藝也能因此獲得更多的精準(zhǔn)新用戶(hù)。為什么能高效且精準(zhǔn)？愛(ài)奇藝智能推薦技術(shù)能力和用戶(hù)基礎(chǔ)支持也值得關(guān)注。

愛(ài)奇藝技術(shù)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)曾在對(duì)外文章中闡述了其個(gè)性化海報(bào)生產(chǎn)與分發(fā)系統(tǒng)。這一系統(tǒng)對(duì)用戶(hù)個(gè)性化特征進(jìn)行了解后，能智能對(duì)海報(bào)、劇照素材進(jìn)行裁剪，對(duì)視頻素材進(jìn)行智能截幀，最終自動(dòng)化生產(chǎn)出大量候選的個(gè)性化海報(bào)池。

基于愛(ài)奇藝本身的智能推薦能力，這一海報(bào)將精準(zhǔn)地分發(fā)給對(duì)這一部作品有一定影響的用戶(hù)，進(jìn)而幫助內(nèi)容獲取一名精準(zhǔn)的用戶(hù)。

擁有這樣的技術(shù)底蘊(yùn)，以愛(ài)奇藝App和隨刻App為中心，愛(ài)奇藝內(nèi)容將能在中長(zhǎng)視頻和長(zhǎng)視頻領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)高校的互通，愛(ài)奇藝的內(nèi)容庫(kù)存壓力也逐步轉(zhuǎn)化成新的商機(jī)。

如果愛(ài)奇藝能在YouTube模式上取得突破，這勢(shì)必將會(huì)給愛(ài)奇藝帶來(lái)全新增長(zhǎng)空間。

因此，在穩(wěn)中向好的情況下，相較于高速增長(zhǎng)的營(yíng)收，愛(ài)奇藝的增長(zhǎng)故事對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)顯然更有吸引力。從投資者的角度來(lái)看，愛(ài)奇藝在短視頻市場(chǎng)和youtube模式中嘗試的成敗，或?qū)Q定著愛(ài)奇藝股價(jià)未來(lái)上行空間能有多大。

本文來(lái)源：美股研究社