在化學制品行業，電商平臺上市的企業屈指可數。12月9日，摩貝化學(MKD.O)提交了美股IPO招股書在業內引起不少關注度。從這份招股書來看，盡管營收增長勢頭還是可圈可點，但3年累計虧損4.77億似乎是個不利消息。

當下國內化學制品行業非常分散，摩貝化學借助互聯網有效提高交易效率，借助自營加第三方賣家并存的模式，這也讓它成為行業的頭部玩家之一。具有"京東+知乎"商業模式的摩貝赴美能夠在資本市場獲得高關注度嗎？虧損是摩貝面臨的最大難題，未來能否盡快解決虧損問題？

營收同比增長減緩 連年虧損額度加大

在互聯網行業，盡管2C市場更容易誕生互聯網巨頭，但在用戶流量增長殆盡的環境下，挖掘B端市場的互聯網增長潛力也能誕生不少新晉獨角獸。在化學制品行業，摩貝化學就算是典型的B2B玩家。這次它對外宣告赴美上市，也讓外界將不少眼球放在這個賽道上。

當下，全球化學制品早已經是成熟行業，2014年至2018年全球范圍內該行業年復合增速僅為2.3%。中國作為化學制品市占率為41.9%的主要市場，增速為6.3%。根據國家發改委網站的消息：2019年上半年，化學原料和化學制品制造業經濟運行總體平穩、穩中有進，規模以上工業增加值同比增長4.8%。

在這個行業，盡管化學制品的發展還較為成熟，但也同樣存在不少問題，其中效率就是一個影響該行業發展的重要原因。借助于互聯網模式，摩貝化學就通過電商平臺提高了交易效率，減少了很多不必要的中間環節，這也讓它在這個行業通過6年的發展成為頭部平臺。弗若斯特沙利文的報告稱，以2017年和2018年的總交易額計算，摩貝是中國最大的化學品電商平臺。

蟄伏6年，發展勢頭還不錯的摩貝化學也宣告上市，從它披露的招股書中我們能看到哪些潛在信息？據招股書披露，2016年至2018年期間，摩貝的凈收入分別為32億、42億和91億元，今年前9個月凈收入達91億元；凈虧損分別為1.139億元、1.078億元和2.546億元、凈虧損為1.332億元。從這個數據來看，營收同比增長還是有所放緩，尤其是虧損問題會引發投資者質疑。

目前摩貝的凈收入由電商業務（包括自營和第三方商家傭金）、會員收費和金融服務構成，其中自營電商業務貢獻大部分收入，2018年自營電商凈收入達90億元，第三方商家傭金和會員費用收入分別為438.7萬元和342.1萬元。

截至今年9月30日，摩貝擁有11.09萬家客戶和3.5萬家供應商，銷售網絡覆蓋全國超過380個城市。2016年至2018年，摩貝的自營電商GMV分別為32億、42億和90億元，今年前9月GMV達91億元；第三方商家今年前9個月的GMV達1768億，較2018年的1208億同比增長46.36%。

從營收跟凈利潤來看，表現有喜有憂，喜的是目前營收同比增長還不錯，但連著3年都虧損對于摩貝化學來說恐不是一件好事，很有可能在后續會影響到摩貝在上市首日的股價表現。對于摩貝來說，赴美上市能夠募集到一筆資金緩解到現在的資金壓力，只是它能否募集到更多資金呢？有哪些因素將會影響到它的上市股價表現呢？

自營營收占總營收比重超9成 持續性虧損影響摩貝未來估值

在上市之前，摩貝化學從成立至今，一共進行了5輪融資，共融資1000萬人民幣和7410萬美元。從這個規模來看，并不是很高，但由于摩貝一直處于虧損這說明它對于資金的需求很大，這次宣告赴美上市很有可能也是希望能夠緩解對于資金口的需求。只是隨著美股市場對國內企業上市趨于理性，摩貝化學能否獲得投資者的青睞呢？

1、 毛利率不高，仍然面臨持續性虧損

在摩貝披露的招股書當中，處于虧損階段應該算是它的一大"污點"。盡管不少互聯網企業在上市之前都面臨虧損，但根據今年上市的企業來說，資本市場對于虧損的包容程度有所變化，這也會影響摩貝在上市后的股價表現。為何會虧損？根據招股書來看，主要原因還是在于摩貝的毛利率很低。

對于企業來說，賣出的商品毛利率高不高直接影響到盈利空間。根據摩貝的招股書來看，毛利卻一直很低，只有2017年的毛利率超過了1%，并且毛利率還呈現出了下降趨勢。正是由于毛利率不高，這也直接影響到摩貝這幾年的盈利。2016-2018年及2019年前三季度，凈虧損分別為1.14億元、1.08億元、2.55億元和1.33億元。

從摩貝披露的數據來看，目前虧損的金額在逐年增長這也意味著它在短期內難以解決虧損的難題。尤其是在毛利率方面如果不能控制好，可能虧損會要持續。站在投資者角度，如果看不到摩貝化學在未來的盈利增長空間，這也會影響到他們對于摩貝未來發展的判斷。

2、 化學制品B2B領域競爭對手不少，平臺之間都在搶奪市場份額

根據第三方數據，弗若斯特沙利文的報告稱，以2017年和2018年的總交易額計算，摩貝的交易額讓它成為中國最大的化學品電商平臺。但在這個行業，摩貝要面對的競爭對手并不少，一定程度上如果它不能在行業樹立更大的護城河，后續營收增長就會面臨很大的增長壓力。根據招股書來看，現在摩貝的營收增長已經有所放緩。

雖背靠萬億美元市值的全球化工電商行業，但國內化工電商行業競爭激烈，摩貝目前的潛在競爭對手包括其他化學電子商務平臺、國內巨頭電子商務公司，以及正在布局網上零售業務的傳統化學制造商。三方勢力各有優勢，都在想放設法的搶奪市場。

以阿里巴巴旗下的1688為例，平臺以B2B業務發家，在成長過程中打敗了眾多競爭者，成為B2B行業的巨頭。論供應鏈、物流、商品種類等方面，1688平臺在B2B行業的影響力更大，這個優勢對于摩貝來說是有點牽制。對于摩貝來說，如何在競爭激烈的行業中拉開與友商的差距很關鍵。

3、 自營電商占總營收比重超過98.9%，營收結構很不平衡

根據摩貝的營收來看，電商業務（包括自營和第三方商家傭金）、會員收費和金融服務構成，其中自營電商業務貢獻大部分收入。在招股書中，摩貝披露2018年自營電商凈收入達90億元，第三方商家傭金和會員費用收入分別為438.7萬元和342.1萬元。從占比來看，自營電商占總營收比重超過98.9%，這個營收結構未來的風險也會很大。

摩貝對自營營收的依賴性過大，但它的商業模式走的是自營加第三方商家，本身這種商業模式內部存在競爭，也會影響摩貝未來的規模效應。要想形成規模效應，需要擴大第三方賣家收入的占比，因為自營僅僅賺的是差價。直營業務的競爭者來自傳統貿易商，其中有不少貿易商深耕化學制品行業，賺差價的能力自然不可小覷，摩貝化學能不能在定價上有更多話語權也將會影響到摩貝的營收增長。

站在客觀的角度，摩貝化學披露的招股書還是隱藏了一些危機，尤其是營收同比增長放緩還處于虧損階段，都會影響到投資者對摩貝的信任。如果能夠順利赴美上市，未來摩貝化學該如何提高競爭力來證明平臺的商業價值？

加大物流端投入提高自營實力 增強技術實力獲得客戶認可

目前中國是全球化工領域最大和快速增長的市場之一，2018年的市場規模為23.043億美元，占全球化學品消費市場的41.9%。2014年至2018年，中國化學工業增長率為6.3%，預計2018年至2023年的年均增長率達6.0%。從這個增速來看還是有一定發展潛力，這也會讓處于頭部位置的摩貝化學有更大發展空間，只是未來它該如何做才能獲得更多市場份額？

摩貝化學做的是B2B，自然推出的服務跟業務都是要圍繞B端的企業主服務。未來要進一步加大資金投入投資倉儲物流業務，對于摩拜來說，目前自營收入增長較為理想，這說明自營的模式還是有很大的增長空間。如何在效率方面進一步樹立平臺優勢，這將成為摩貝拉開與其他競爭對手差距的重要點。

隨著互聯網行業進入下半場，其實B端互聯網對于平臺的技術要求也在提高，摩貝要想獲得企業主的認可，技術實力也是一個重要的考量因素。未來摩貝也要進一步增強團隊技術能力，提高平臺的技術含量。根據摩貝的商業模式它是基于核心知識儲備以及人工智能、SaaS軟件的輔助，提供電子商務、金融服務、倉儲物流等多種解決方案，未來如何在這些方案上帶來更高效的解決方案也是進一步獲得客戶訂單的關鍵。

在化學制品電商行業，目前上市的平臺少之又少，摩貝化學的上市也還是能為它獲得一波關注度。但我們同樣要看到，雖說摩貝化學目前的成長速度可觀，但依然面臨起伏不定的虧損，運營依然處在燒錢狀態當中，未來摩貝如何盡快在短期內給投資者帶來一個比較清晰的盈利前景很重要，這一點也是影響投資者對摩貝給與一個正確估值的關鍵。

本文來源：華爾街那點事/美股研究社（http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股