作者：龔進輝

日前，頂著“互聯網醫美第一股”光環的新氧發布了截至2019年6月30日的Q2財報。財報顯示，其實現營收2.85億元，同比增長87.3%，實現凈利潤2930萬元，同比增長230%。

乍看之下，新氧交出了一份亮麗的財報，但耐人尋味的是，財報發布后其股價并沒有迎來預期的增長，反而暴跌超過30%，這就尷尬了。那么問題來了，到底是這屆投資人看走眼還是新氧財務數據只是表面亮眼？

答案是后者，投資人并沒有看走眼，而是發現新氧Q2財報存在隱憂后用腳投票，直接反映在股價波動上。通過全面分析Q2財報，我總結新氧主要存在四大隱憂：

一、業績可能面臨天花板

表面上看，新氧營收、凈利潤兩大關鍵指標均呈現快速增長，但與其過往表現相比仍有所遜色。2018年Q1到Q3，新氧營收同比增速均超過100%，從2018年Q4起，其營收增速明顯放緩，下滑至90%以下，2018年Q4、2019年Q1分別為83%、80.7%。

盡管2019年Q2新氧營收增速有所拉抬，達到87.3%，但仍未突破90%，與去年同比翻番的驕人戰績更是相差甚遠。同時，縱觀新氧近年來的凈利潤表現，給人的印象是極不穩定，時而增長時而下降，甚至兩度陷入虧損，與2019年Q1 4591萬元的凈利潤相比，Q2下滑超過36%。

在醫美市場整體發展向好的大背景下，按照新氧當前營收增速放緩、增收不增利的發展態勢，很有可能會陷入瓶頸，即天花板太低。

二、受到互聯網巨頭沖擊

除了營收成本大幅增加135.7%，新氧Q2運營費用也在增加，達到2.25億元，同比增長82.4%，環比增長70.7%。運營費用的同比增速幾乎與總營收同比增速持平，加上銷售和營銷費用占比達到54%，代表新氧獲客成本居高不下，這與互聯網巨頭爭相入局醫美市場使競爭升級密切相關。

除了悅美、更美等垂直類互聯網醫美平臺，近年來阿里、京東、美團的殺入也給新氧帶來一定的沖擊。阿里健康聯姻醫美企業艾爾建、京東與悅美達成獨家戰略合作，美團醫美與瑞藍、華熙生物、艾爾建等共同成立醫美行業“正品聯盟”。

互聯網巨頭不僅有流量、資本優勢，技術和成熟的管理體系也是一絕，它們高調入場，對用戶的吸引力未必會輸給重度垂直的新氧，給其帶來不小的壓力，加上醫美行業本身獲客就很難，且周期較長、留存率不理想，勢必導致新氧獲客成本增加。可以預見的是，面對諸多勁敵，未來新氧營銷費用只會有增無減，而互聯網巨頭對其造成的沖擊，將不僅僅反映在獲客成本增加上，還會連帶影響營收增長。

三、醫美廣告監管落地

新氧招股書顯示，其商業模式為基于用戶和醫療服務機構之間的互動平臺搭建。即用戶從媒體內容參與到社區中、使用在線預約功能，醫療服務機構則通過評分、審查、趨勢及用戶喜好反向向用戶提供服務。用人話來說，就是新氧商業模式可以概括為“社區+電商”，前者帶來信息服務收入，即廣告收入，后者貢獻預定服務收入，即平臺交易傭金。

從2017年Q3開始，新氧信息服務收入占比逐漸增加，預訂服務收入占比相應降低，收入結構從預定服務為主轉為以信息服務為主，2019年Q2更是刷新紀錄，信息服務收入占比超過七成，達到74.4%。同時，信息服務收入增速高于預定服務收入增速，說明入駐新氧的醫療機構在逐漸增加，廣告營銷需求激增，其財報也印證了這一點，Q2付費醫療機構數增至3157家，未來競爭加劇在所難免。

信息服務收入、預定服務收入此消彼長，說直白點，就是打廣告的醫療機構多了（增速迅猛）、醫美服務交易抽成也多了（并未減少，只是增長越來越慢），從側面反映出新氧平臺廣告轉化率變低，平臺訂單成交率保持在低位運行。

因此，新氧Q2付費用戶總數為20.15萬人，同比增長118.8%，平臺促成醫美服務交易總額為8.93億元，同比增長81.9%，諸如此類的亮眼數據看看就好，不要當真。新氧Q2預定服務收入同比增長49.1%、環比增長13.4%，遠遠落后于總營收同比增長87.3%、環比增長38.3%，這才能反映出其真實運營現狀。

值得注意的是，8月27日，上海市市場監督管理局召開醫療廣告專題培訓會，聯合上海市衛健委等部門整頓醫美廣告市場。顯然，醫美廣告監管觸動行業敏感神經，受此影響，兩天后新氧股價應聲跌去1/3，同一天其發布Q2財報，時至今日股價一直徘徊在低位。

四、難解的黑產和肖像侵權

在競爭加劇且獲客成本大幅增加的情況下，新氧改善平臺用戶體驗，提升用戶忠誠度和留存率勢在必行。不過，新氧從2013年成立以來，就一直爭議不斷，除了多次被曝出刷單、醫生資質造假，今年7月，新京報又披露部分入駐新氧的醫美機構存在涉銷售違禁藥品、代寫虛假“美麗日記”等問題。

不過，新氧的回應似乎有刻意甩鍋給醫療機構、黑產的嫌疑，引發外界質疑。以甩鍋黑產為例，黑產的確可惡且難以根治，但新氧過往并未在打擊黑產上有太大作為，而且隨著其上市，黑產被無形放大，隨時會帶來負面影響，遺憾的是，直到危機爆發新氧才匆匆亡羊補牢。

同時，肖像侵權也是新氧一大隱患。為造假客戶資料，新氧多次在網上盜取整形用戶對比圖，然后偽裝成自己的案例，這一行為使其陷入肖像侵權的訴訟。據中國裁判文書網站顯示，新氧涉嫌肖像侵權的訴訟文件有36多條，其中包括黃渤、李小璐、黃奕、劉雨欣等明星。前不久，新氧在與林志玲的法律糾紛中敗訴。

從長遠來看，醫美無疑是朝陽產業，市場會越來越大，但最近集中爆發的負面輿論，可能會引發國家政策層面的管控，或將導致醫美行業在未來兩三年內陷入低谷期。對于處于輿論漩渦的新氧而言，當務之急是為求美者建立一道信任屏障，注定任重道遠。

結語

致力于顛覆醫美行業潛規則、消滅行業中介的新氧，如今卻靠莆田系整形醫院廣告投放而賺得盆滿缽滿，信息服務收入節節攀升，正在成為醫美行業最大的中介。而這種模式隱藏的隱患，顯然比售違禁藥、資質造假、虛假日記更值得考量。需要指出的是，醫美行業是有原罪的，在“顏值經濟”愈發盛行的當下，新氧們更需要守住底線和初心，消除亂象、堵住漏洞，且行且珍惜。