持續下降的營收，讓人工智能第一股英偉達的股價收到巨大的挑戰。

早在2018年2月的時候，英偉達$英偉達(NVDA)$ 明顯是一個逆勢上升的股票,遠遠比AMD$AMD(AMD)$ 更有吸引力。縱然美股市場在1999年之后迎來了一次最大規模的月度暴跌事件，但英偉達依然還是保持著高速大漲的態勢，這恐怕也得益于英偉達處在挖礦風口之上的原因。

而在最近一個季度，美股市場大盤暫時還沒走向熊市，但對比此前的市值，英偉達的股價下跌幅度已經超過50%，甚至不少人還認為英偉達的股價還存在較大的下行空間。

這不，1月28日周一，英偉達以接近14%的跌幅備受關注，目前市值僅為841億美金。在此前的文章中，美股研究社（ID：meigushe）其實就發文說過英偉達存在的風險和泡沫。恰逢此次英偉達股價暴跌14%，美股研究社就和大家來一起討論下為什么英偉達會接連出現股價暴跌的情況。

英偉達股價大跌14% 下調營收預期是直接原因

在一眾科技股之中，英偉達屬于一支價格較貴的股票。如果英偉達無法在業績上持續保持高速上升的態勢，那么英偉達股價下跌就會表現地非常直接。

1月28日，英偉達調低了對2019財年第四季度業績預期，將此前預期的27億美元調低至22億美元，并認為這是因為游戲和數據中心平臺的銷售額低于預期。

英偉達的這一舉措剛剛被傳播開來，其股價就大跌。毫無疑問的是，1月28日英偉達股價跌幅接近14%，英偉達下調業績預期是直接原因。

在2019年財年第三季度財報中，市場預期英偉達可以達到32.4億美元的營收，但英偉達最終實際的營收只有31.8億美元，并且當時英偉達的增長速度就已經明顯放緩，且核心營收業務已經出現明顯疲軟狀態。

在即將迎來2019財年第四季度財報的時候，英偉達不得不自己下調營收預期，這自然也就是一種變現承認自己股價依舊存在一定泡沫空間的行為。所以，在核心業務已經備受挑戰的情況下，英偉達下調營收預期，是英偉達此次股價大跌的直接原因。

但是，為什么在過去的一個季度里會有海量的投資人選擇拋售英偉達？為什么英偉達在過去一個季度里市值接近腰斬？從價值投資的角度，此次英偉達股價大幅下跌背后，其實也暗藏這英偉達更多的風險和挑戰，其股價未來或許還存在一定的下行空間。從市場情況來看，英偉達要再現此前營收高速增長的狀態，短期內很難實現。

加密貨幣市場持續低迷 挖礦需求劇減讓英偉達喪失高速增長的動力

不可否認的是，作為一家全球聞名的圖形處理芯片巨頭，英偉達本身在游戲和數字化領域就擁有比較強的競爭力。

但在此前英偉達股價和營收都保持高速增長的過程中，數字加密貨幣市場給英偉達帶來的利好無疑是最大的，尤其是在比特幣價格接近20000美金的時候，全球甚至都掀起了一陣挖礦熱。

在數字貨幣價格水漲船高的過程中，挖礦產業鏈也日益壯大。市場對于高品質礦機需求的提升，也讓英偉達的高端顯卡剛剛一出，可能就都被大型礦機率先將其納入囊中，正常消費級市場對于英偉達顯卡的需求也就越來越大，英偉達產品也在數字貨幣價格大漲的過程中出現貨不供求的情況，這想保持增長態勢也就非常自然了。

但是，從2018年世界杯開始，數字貨幣市場幾乎就一直處于低迷狀態，就連號稱最穩最靠譜的比特幣如今其價值也不過是3400美金。按照如今比特幣的挖礦難度，現在大多數的礦廠用礦機挖BTC、ETH這樣的主流貨幣，幾乎全是虧損，越來越多礦機轉賣轉售的消息在挖礦圈中傳播。

此前，在與分析師的電話會議上，英偉達黃仁勛也不得不表示:“加密貨幣市場低迷的持續時間遠遠超出了我們的預期。”

目前來看，距離數字貨幣走出低迷的時間點，或許還是遙遙無期。只要數字貨幣價格沒有大漲恢復到此前的價格，主動購買新礦機、英偉達新顯卡的熱度就一直起不來，當下英偉達的這些業務就很難再出現供不應求的情況。

從這個角度來看，如果英偉達本身沒有額外找到一個業務保持高速增長的點，把公司寄希望在數字貨幣市場上，那這還擁有非常大的不確定性。這種情況，或許會讓英偉達經歷一段價值重估的階段，股價繼續保持下行狀態。

占據營收半邊天的游戲業務 已經明顯出現增長乏力的情況

根據英偉達財報顯示，Q3英偉達游戲收入17.64億，同比增長13%，過去七個季度以來首次增速放緩到10%的段位。此前六個季度中，有四個季度游戲收入增幅在50%左右或更高，兩個季度低于30%，但也都在25%以上。

作為目前英偉達營收占比高達60%的業務，英偉達的游戲業務出現了增長乏力的情況，但要改善這種情況甚至解決這種問題，這并不是一件容易的事情。

根據用戶的反饋，英偉達重磅推出的20系顯卡此前備受玩家們的期待，但真正面世之后，能夠展現出英偉達這樣超強計算能力顯卡優勢的游戲卻寥寥無幾，游戲市場似乎還沒有跟得上英偉達的節奏。

這就導致用戶付出高昂的價格購買了英偉達的新顯卡后，最終由于很多游戲并不需要這款顯卡，導致用戶的整體購買體驗不夠好，從而淪為一種“買了”并沒神馬卵用的顯卡。

與此同時，雖然目前PC游戲市場的規模還不算小，但在VR游戲這樣能夠激發用戶購買高配電腦和高配顯卡的市場沒有崛起，現有的PC游戲用戶規模也很難出現暴增，這就讓英偉達也因此喪失了快速增長的紅利機會。

在廣大家長的反對之下，目前手游領域已經出現了類似針對未成年人“宵禁”的概念，未來也不能排除會有更多的政策和行業自律行為，影響到游戲行業發展，進而影響到大家對于游戲PC硬件的需求。

尤其是在2018年版號和相關資質的限制下，整個中國游戲行業不管是手游、PC游戲、頁游都堪稱是備受影響，不少游戲公司也已經倒閉或者面臨倒閉。

整個游戲行業短期內缺乏紅利，尤其是在PC游戲市場無法出現大規模的用戶增長，已經占據英偉達營收60%的游戲業務，能夠穩住當下的市場地位和營收能力就已經不錯，更不用說還可以再快速提升了。

人工智能還沒能帶來大量營收 這是一條短期內難見明顯收益的路

不可否認的是，在如今大熱的人工智能AI應用中，英偉達實際上這是這個領域的重要參與者。

作為GPU這個領域的領先者，英偉達的GPU在自動駕駛、機器學習這樣的領域都擁有著不可忽視的價值，成為這些新興AI市場的重要推動者。

不過，根據英偉達2019第三季度的財報顯示，在所有主營業務之中，智能駕駛業務增速最慢并且營收占比最小，在2018年第三季度營收占比僅有5.4%。

在英偉達已經下調其第四季度整體營收的情況下，可以預見的是，英偉達的智能駕駛業務依然很難有明顯的上升空間。

目前，諸多智能駕駛廠商主要還是在研發和試生產的階段，能夠在2020年之前將產品陸續交付給用戶的智能駕駛市場化廠商都非常少，更何況各大廠商大批量地生產智能駕駛汽車應用英偉達的產品。

在AI這個大領域，英偉達或許還會去做出更多的嘗試，成為AI大行業各個體系未來的重要支撐部分。但就以智能駕駛這個領域為例，只要智能駕駛汽車尚未普及，英偉達對智能駕駛提供的服務就無法批量化，這個新興業務就無法給英偉達帶來快速且巨大的營收和利潤。

因此，盡管因數字貨幣所導致的庫存積壓問題在未來幾個季度可能就會完全解決，但由于目前英偉達主要的核心營收業務增長很難高速提升，人工智能領域的業務目前又很難帶來大量的營收，英偉達在未來幾個季度甚至未來幾年內都很難擁有業績高速上升的機會。

那么，此前英偉達因挖礦而大幅提升的股價，很有可能都會要跌回來。毫無疑問的是，英偉達勢必將經過一場價值重估，此次其下調營收預期下跌14%或許還不是終點，未來英偉達依舊有可能出現大規模的股價下跌情況。

本文作者： 美股研究社