隨著政策的相繼利好，教育信息化正迎來上市熱潮。繼去年年底百家云成功上市，近一個月來，又有兩家機構相繼遞交招股書。

12月29日，江西軟云科技股份有限公司（以下簡稱"軟云科技"）正式向SEC遞交招股書。發行價區間為5-6美元，計劃發行500萬股股票，募集資金2800萬美元。

如果成功上市，軟云科技有望成為開年以來教育信息化第一股。

主攻K12作業及高中會考，依賴新產品線

根據招股書，軟云科技成立于2012年，位于江西南昌，專注于K12教育領域。致力于通過使用互聯網和人工智能為學校、教師和學生提供新的教學、學習和評估工具；提供現代、高效和有效的學習模式。

營收構成上，軟云科技營收主要依靠兩方面：智慧考試和智能作業解決方案。智慧考試業務在2022財年（截至2022年3月31日）營收約為330萬美元，同比增長了41%、占營收25.8%。智能作業是軟云科技的主要營收來源，其在2022財年營收950.3萬美元，同比微增3.7%、占營收74.2%。

其中，智慧考試主要幫助以計算機形式提供學術水平測試，后者就是高中會考、獲得高中文憑的考試。軟云科技主要是以項目開發費的形式向學校收取費用。平臺開發收入從上一財年的234萬美元增加到286.8萬美元，同比增加22.6%。

智能作業服務主要涵蓋平臺開發、軟件定制化和內容研發、授權許可證、個性化練習冊和MOTK Pro、數字化服務5項。其中，數字化服務收入是核心，2022財年收入561萬美元，占營收43.8%。其次是軟件定制化和內容研發服務，2022財年營收214.6萬美元，占比16.8%。

需要看到的是，目前軟云科技的整體業務規模并不大。而智能作業方面，其5個服務項目規模也都不算大。其中，平臺開發項目主要是人工智能自習室等，截至2022年3月31日的財年，解決方案只有1個項目完成，而2021財年末有14個，主要原因是其專注于南昌市場的一個較大項目，疫情影響了市場拓展，在其他城市沒有項目。而每個項目的平均收入從16.7萬美元增加到286.8萬美元，大幅增長了16倍，也是專注于大型項目的結果。

授權許可證收入主要來自學術練習題庫，以每月或每年的訂閱費用的形式銷售給其他教育服務提供商和教育技術公司。截至2022年3月31日，只有91家公司訂閱了服務，同比減少了61家。

個性化練習冊和MOTK Pro的收入主要來自按學期或學年向學生收取的服務訂閱費。截至2022年3月31日，只有10195名學生訂閱，同比減少了95.2%。

數字化服務收入主要來自出版商將出版物轉換為數字格式的費用。截至2022年3月31日其轉換了360萬份出版物，同比減少了約20萬份。

可以看到，軟云科技的諸多服務都出現了大幅度的下滑，但軟云科技的營收似乎并未出現下滑。這背后，新產品線的拓展至關重要。2022財年，軟云科技在智慧考試業務中推出其他服務，包括軟件定制、硬件銷售和其他專業測試服務（測試注冊、試卷取樣和測試中心評估等），這項服務帶來了43.2萬美元的營收。同樣這一財年，其在智能作業服務中推出了軟件定制和內容開發的新產品線，這項服務帶來了214.6萬美元的收入，彌補了其他產品線的空缺。

然而，新產品線的增加雖然彌補了營收的下滑，卻帶來了其他問題。

營收增長，由盈轉虧

最直觀的影響是業績上的微妙變化。

根據財報，2022財年軟云科技營收1300萬美元，同比增加11.3%。但利潤水平卻出現大幅變動， 2022財年凈虧損73.94萬美元，而在2021財年為凈利潤47.24萬美元，同比出現由盈轉虧。

對于利潤的由盈轉虧，軟云科技表示主要是由于經營費用的大幅增加。根據財報，2022財年軟云科技的營業費用為640萬美元，同比增長65.2%。三費開支方面，幾乎每一項的開支增幅都超過了營收的增幅。

其中，銷售費用219.1萬美元，同比增加48.2%；一般及行政開支212萬美元，同比增加46.9%；研發開支182.2萬美元，同比增加91.1%。其中，對于軟件研發開支近乎翻倍式增加的原因，軟云科技表示主要是在建立技術可行性之前，需要前期調研；這部分的員工薪酬和福利增加148.1%。

此外，由于軟云科技為了避免在市場上培養競爭對手，對授權許可證業務進行了收縮。這部分收入減少導致資本化軟件的可變現凈值下降，由此帶來資本化軟件減值26.6萬美元。

由此可以看出，在拓展新業務前，市場調研會增加費用開支，進而影響利潤表現。根據招股書，軟云科技所募集的資金將用于新產品和新服務研發（30%）、營銷和客戶服務（25%）、新內容創建（25%）、運營和一般企業用途（15%）。其中，新產品和新服務研發占據投入的主要比例。這或許意味著，軟云科技接下來的盈利可能會持續承壓。

規模待擴大，現金大幅流失

由盈轉虧的情況下上市，軟云科技能否得到足夠理想的估值？

根據招股書，軟云科技計劃發行500萬股股票，占總股本的約14%，流通股并不多。同時從去年下半年專項貼息貸款投放，不少券商機構認為教育信息化行業將迎來催化。此外，隨著疫情防控政策的調整，過去一年大幅回調的中概股有望企穩回升。參照此前另一家教育上市公司——見知教育，上市首日其股價一度暴漲36倍；另一家教育信息化公司百家云上市首日股價一度大漲63%。在此情況下，一旦成功上市，軟云科技的股價存在被炒作的可能。

但需要看到的是，見知教育上市不足半年，股價一度跌破1美元；百家云在首日大漲后股價也未能留在高位。因此，不看被炒作的因素，軟云科技中長期能否得到資本認可，關鍵要看基本盤。

實際上，對于一家成立已超過10年的公司來說，年營收尚未過億元，其發展并不算快。而當前選擇上市的軟云科技，更像是殊死一搏。

根據財報，截至2022年3月31日，軟云科技的現金及現金等價物余額為114.9萬美元，2021年同期為218萬美元，大幅下滑了47%。值得注意的是，2020年同期的金額為326.7萬美元，最近三年軟云科技的現金持續減少。同時，2022財年末的資產負債率為66.8%，比2021財年末的51.5%大幅增加了15.3個百分點。流動比率從1.5倍減少到約1.2倍，經營壓力持續增加。

與此同時，軟云科技又迫切需要新產品、新服務來增加收入，因為原有業務在面臨巨大壓力。根據招股書，除了新業務和智慧考試的平臺開發服務，軟云科技的客戶數量在2022財年出現了不同程度的減少。這種情況下，軟云科技還存在諸多不確定性。在當前的宏觀環境下，想要獲得資本的長期支持，可能難度不小。

沖刺教育信息化開年第一股的軟云科技，其本身規模并不大，卻面臨著由盈轉虧、現金持續減少、客戶流失、經營承壓的尷尬境地。雖然當前教育信息化概念火熱，但缺少基本盤支撐的情況下，軟云科技的上市路注定坎坷。即便成功上市，未來的發展前景依然面臨諸多不確定性。