大山教育的海外布局終于邁出了實質性的一步。

早在9月，其就曾公告稱，擬收購KSI Education約45.75%股權，總額為580萬英鎊（約合4670萬元），擴展其海外學校網絡。到12月8日，雙方最終訂立協議，出資和股權比例沒有變化。

曾經的"地頭蛇"、業務集中于鄭州的大山教育，為何把目光瞄向了海外？

標的十個月虧1320萬，大山半年營收987萬

大山教育所收購的公司，并不是海外學校，而是與大山教育定位相似的學校服務機構。

KSI Education成立于2017年10月，主要為英國私立學校業務提供管理及支援服務，目標集團于英國管理兩間私立學校，即Kingsley School及Healthfield Knoll School。其中，Kingsley School位于英國德文郡，是一間為2-18歲學生提供教育服務的私立寄宿學校。目前學生總數331人，包括寄宿學生73人。寄宿學生中，50%來自英國本土家庭，其余來自歐洲及亞洲。Healthfield Knoll School則位于英國中部的基德明斯特市，是一間為3個月至16歲學生提供教育服務的私立學校。學校目前的入讀學生為194人，全部來自英國本土家庭。

可以看到，兩座學校合計招生不到600人，本質上KSI的管理規模有限。不僅如此，這家機構的經營情況也不理想。根據大山教育披露，截至2022年6月30日止十個月，目標公司總收入約為6200萬元，毛利約為2640萬元，凈虧損約1320萬元。截至2022年6月30日，目標集團總資產1.06億元，目標集團凈資產共計6600萬元。

半年收入約6200萬元，與大山教育上半年987.4萬元的收入相比，這筆并購是不錯的補充，但多達1320萬元的虧損也是不小的壓力。與當前大山教育的規模相比，KSI的收入虧損幅度更大，這筆并購無疑是大膽甚至激進的。

對于這筆并購，大山教育認為，收購事項符合集團于中國境外經營私立學校的未來計劃。同時，可直接接觸中國境外優質學校，提升集團整體的聲譽。

那么，這筆并購真的會符合大山教育的期待嗎？為何要在轉型的關鍵階段下重注到這家海外機構身上？

業績縮水9成，轉型風風火火

"雙減"以來，大山教育無疑是轉型探索較為多元的機構之一。

今年年初，大山教育發布轉型計劃，將專注于提供三種主要類別服務的新業務——包括針對高中生及成年人的職業教育；針對兒童及青少年的藝術、體育及編碼編程的課外個人素質課程；海外教育顧問。

其中，職業教育方面，大山教育擬收購河南中之創教育信息咨詢有限公司于股本削減后的股權總額共60%，代價為100萬元，分三期清付。

素質教育方面，大山教育宣布成立素質成長中心，一口氣推出山果美育、山果科學、山果口才、山果文學素養、山果機器人編程等六項素質教育課程。還有消息稱，其收購了一家青少年籃球培訓機構。

在海外教育顧問方面，大山教育表示其已于2021年12月19日在鄭州市開設一間中心，為有意海外升學的學生提供顧問服務，并已開始收取顧問費產生收入。顯然，此次并購KSI，也是與此部分業務形成協同。

而之所以如此多元選擇地轉型，或許與大山教育過往的"教訓"有關系。

上市初，大山教育的招股書顯示，截至2019年底，其有80個自營教學中心，其中79個位于鄭州。2019年全年，來自鄭州市的營收約為3.74億元，占總營收97.4%。業務上，大山教育只聚焦于K12業務。2019年，其小學輔導的營收達2.44億元，占總營收67.1%；中學輔導營收1.2億元，占總營收32.9%。在科目上，英語、數學、語文占據絕對比例，共計占據了94.3%。

過度集中的模式下，大山教育幾乎沒有任何抵御風險的能力。因此，當行業迎來劇變，大山教育深陷泥潭。今年上半年，大山教育實現收入987.4萬元，2021年同期營收為2.16億元，同比減少95.4%。虧損131.3萬元，而上年同期大山教育錄得盈利1866.5萬元，同比由盈轉虧。在眾多教培機構中，大山教育無疑是受沖擊最猛烈的機構。

在此背景下，多元轉型、不把雞蛋放在同一個籃子里，或許是最理性的選擇。一旦多元布局能產生協同效應，就會是意外之喜。

那么，大山教育會如設想的那般順利轉型嗎？

海外"項莊舞劍"，現金卻捉襟見肘

從布局的效果看，無論是職業教育、素質教育，還是此次涉足的海外業務，大山教育的側重點依然是國內市場。

大山教育在公告中表示，收購可為集團提供直接進入英國學校網絡的途徑，使留學計劃能夠向目標集團管理的學校介紹學生。同事，消除中介從而產生更高的毛利。此外，由于收購，目標集團有機會接觸有意出國留學的中國學生，可以為目標集團管理的學校提供增長機會。

目前，大山教育的職業教育和素質教育業務進展并不順利。今年上半年，大山教育的課外個人素質課程僅營收23.2萬元，占總營收比重僅2.3%；職業教育業務營收75.5萬元，雖為三大新業務中貢獻最多的條線，但也僅占總營收比重的7.6%。

相比于這兩項市場競爭慘烈的業務，海外教育咨詢業務沒有太多巨頭參與，競爭壓力相對較小。并且大山教育在鄭州等地區有生源基礎，特別是義務教育階段的積累深厚，這項業務與海外留學有一定關聯，也的確是更容易打開局面。

但毫無疑問，大山教育的這一步頗有"成敗在此一舉"的感覺，因為目前其已經沒有太多余力了。截至2022年6月30日，大山教育的銀行結余及現金為1.9億元，較截至上年同期的2.6億元減少了27%。上半年，其經營活動的現金凈流出為6912萬元，上年同期凈流入1.12億元。關鍵問題在于，由于營收已經縮水9成，年營收規模只有千萬級，很難及時補充營運資金，這給海外業務能否及時補充"活水"打上了一個不可忽視的問號。

在經歷了業績的全面縮水后，大山教育的轉型更加豐富且多元。對海外業務下重注，或許會進一步調動大山教育本已不多的資源積累。但由于其本身過于依賴學科培訓，且市場高度集中在鄭州市，轉型的難度和挑戰自然也就更高。時間窗口短、受沖擊巨大，大山教育的轉型前景依然撲朔迷離。