近日，雨中情防水技術集團股份有限公司(簡稱：雨中情)將接受深交所主板IPO上會審議，本次公司擬發(fā)行不超5305萬股，募集16.1億元，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，保薦機構為東莞證券。

典型家族企業(yè)，業(yè)務有地域性

雨中情成立于2000年5月，主要從事建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供防水工程施工服務，是典型家族企業(yè)。

西雨投資直接持股雨中情45.93%，為公司控股股東。耿進玉和魏杏色通過100%控制西雨投資，間接控制公司45.93%股權，同時耿進玉直接持股31%，魏杏色直接持股6.70%，耿融直接持股1.26%。耿進玉與魏杏色是夫妻關系，耿融是耿進玉與魏杏色之子，三人合計控制雨中情84.89%股權，是雨中情的實際控制人。

2018年至2022年及2021年1-9月（以下簡稱報告期），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元；實現(xiàn)凈利潤分別為9307.26萬元、1.71億元、2.24億元和1.29億元。

不過公司的業(yè)務比較單一，營收主要來源于防水材料的銷售收入，占比超過90%，其中防水卷材的銷售收入占比每期均超過80%。

不難發(fā)現(xiàn)，雨中情的業(yè)務布局有著明顯的地域特征。報告期內(nèi)，西北地區(qū)收入貢獻了雨中情半數(shù)以上營收，分別為58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，也難怪公司有著"防水西北王"的稱號。

此外，報告期內(nèi)雨中情毛利率分別為36.65％、42.03％、43.38％、37.4％，雖然近期有所下降，但總體來說略高于行業(yè)平均水平。公司給出的原因則是直銷毛利率均高于經(jīng)銷毛利率所致，兩者毛利相差15％左右。而翻查資料可以發(fā)現(xiàn)，公司直銷業(yè)務的占比接近9成。

應收賬款處高位，現(xiàn)金流較差

從上游來看，建筑防水材料行業(yè)系瀝青價格的被動接受者，生產(chǎn)成本受瀝青價格波動的影響較大，若瀝青價格大幅上漲，將對公司盈利能力造成一定影響，甚至公司需要備不少存貨。

而從下游來看，產(chǎn)品主要應用于房地產(chǎn)行業(yè)，受大環(huán)境調(diào)控影響，報告期內(nèi)公司的應收賬款長期維持在高位，各期的賬面價值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元和10.55億元，占雨中情營業(yè)收入的比例分別高達44.82%、51.59%、59.89%和65.10%。而應收賬款周轉率分別為2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈現(xiàn)出快速下降的趨勢。

值得注意的是，雨中情經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5592.24萬元、4229.16萬元、6709.98萬元和-2.54億元，在最近一期出現(xiàn)了大幅流出。

公司給出的解釋是，在2021年1-9月因公司增加了對原材料的儲備，同時還陸續(xù)投資建設了山東雨中情、富平雨中情等生產(chǎn)基地，公司根據(jù)發(fā)展需要增加了對外融資的規(guī)模，因此經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。

不過報告期內(nèi)公司及子公司原材料采購總額分別為67810.57萬元、76864.81萬元、76501.93萬元和79904.71萬元，并沒有太大幅度變動。另外，公司存貨周轉率分別為7.42次、5.61次、6.15次和3.88，整體呈下降趨勢。

違法違規(guī)行為屢現(xiàn)不止

在第一輪問詢中，證監(jiān)會指出雨中情歷史上存在多次增資問題、員工持股平臺細節(jié)問題、董監(jiān)高對外投資問題、同業(yè)競爭問題、關聯(lián)方交易問題、對賭協(xié)議問題、行政處罰問題、供應商與客戶情況問題、實控人資金拆借與關聯(lián)方無償擔保、員工福利性籌資及虛擬期股的法律性質(zhì)問題、控股股東與實際控制人近三年是否存在違法違規(guī)行為等15條問題。

此外，報告期內(nèi)公司受到多項行政處罰，涉及安全生產(chǎn)合規(guī)、環(huán)保以及商業(yè)宣傳等多方面。

例如在2021年9月3日，濰坊市生態(tài)環(huán)境局針對山東雨中情自粘防水卷材生產(chǎn)線涂油覆膜工序部分廢氣無組織排放事項處以6.5萬元罰款。

2021年3月29日，壽光市應急管理局對山東雨中情"未建立安全生產(chǎn)教育和培訓檔案、未如實記錄安全生產(chǎn)教育和培訓的時間、內(nèi)容、參加人員以及考核結果"等情況給予人民幣3.7萬元的行政處罰。

此外，由于子公司晴空技術發(fā)布的企業(yè)產(chǎn)品介紹內(nèi)容違反規(guī)定，構成引人誤解的商業(yè)宣傳的違法行為，也受到了行政處罰。

與行業(yè)龍頭差距不小，募資布局全國產(chǎn)能

此次IPO雨中情計劃募資16.1億元分別用于山東雨中情二期建設、富平雨中情生產(chǎn)研發(fā)基地二期、江蘇雨中情三期建設、蘭州雨中情建筑防水生產(chǎn)二期和雨中情防水技術集團總部運營中心等項目，建設期均為2年。

從這個募投項目不難看出雨中情把視野投向了全國。

目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)基本完成了全國性布局，且頭部效應明顯，與同行業(yè)公司相比，經(jīng)營規(guī)模和品牌影響力仍有較大差距。

例如行業(yè)龍頭東方雨虹在全國擁有防水卷材的最多生產(chǎn)線，早已完成全國性布局，2020年東方雨虹營收高達217.30億元，規(guī)模是雨中情的十幾倍。

而行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)科順股份、凱倫股份、北新建材、三棵樹、卓寶科技、宏源防水等均在開展全國性布局。

據(jù)了解，2018年-2020年，雨中情先后在江蘇泰州、山東壽光投資布局生產(chǎn)基地，公司在全國其他地區(qū)銷量占比在上升，西北占比雖然有所下降，不過仍有五成左右。

雨中情此次擴產(chǎn)募資金額甚至高于公司所有者權益，規(guī)模擴張可能引發(fā)的管理問題以及產(chǎn)能消化都將成為新的問題。要在眾多對手中突圍搶占西北以外的市場有小不確定性。（藍鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）