8 月 27 日，B站公布2019年第二季度財報，其中營收15.4億元，同比增長50%。非游戲業(yè)務(wù)營收占比首次達(dá)40%。月活破億后，B站本季度月活達(dá)1.104億人，月活新增量創(chuàng)2017 年以來新記錄。

去年至今，狂奔中的互聯(lián)網(wǎng)公司們似乎都撞上了一堵墻——人口紅利持續(xù)衰減。"互聯(lián)網(wǎng)女皇"瑪麗·米克爾的最新趨勢報告指出，互聯(lián)網(wǎng)用戶已超過地球上一半人口。維持高增長成為新的難題，加之經(jīng)濟大環(huán)境的直接拖累，中文互聯(lián)網(wǎng)公司最近公布的二季報普遍存在增速問題，百度利潤甚至跌幅超62%。

在整體互聯(lián)網(wǎng)進入存量時代，B站二季度財報顯示：以年輕用戶為主的B站依然保持了用戶高質(zhì)量增長，從而帶來營收結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展。

B站用戶高質(zhì)量增長，付費率創(chuàng)下歷史新高

增長最直觀的反映是 900 萬新增月活用戶，創(chuàng)造了2017年以來單季增長記錄。

二季度，B站月活1.104 億人，同比增速30%，從去年三季度的 25% 增速保持上漲至今。單比上季度， 新增月活用戶帶來的環(huán)比增幅為連續(xù)3個季度以來的新高。移動端月活則接近破億。

相比其他平臺，B站的活躍用戶始終有較高的使用黏性。調(diào)研機構(gòu) QuestMobile 一周前發(fā)布的《2019 年付費市場半年報》顯示，在愛奇藝、騰訊視頻等泛娛樂平臺中，B站用戶月人均使用時長和次數(shù)排名都是第一，付費用戶月均使用 14 個小時。

同樣體現(xiàn)黏性還在于B站活躍用戶向注冊會員的轉(zhuǎn)化。眾所周知，注冊B站會員需回答100道問題，門檻高于其他平臺。但本季度通過考試的B站會員數(shù)量超過 5400 萬，環(huán)比新增 500 萬人，這意味著 900 萬新增月活用戶中超過一半注冊成為會員，帶來更多付費的可能。

黏性用戶增長源于B站優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和良好的使用體驗。有別于其他視頻網(wǎng)站收入一般是靠廣告費，B站是極少數(shù)提供免費無貼片廣告觀看視頻的網(wǎng)站。"游戲＋直播與增值服務(wù)＋廣告＋電商"的收入結(jié)構(gòu)更看重用戶的主動付費意愿。

二季度財報亮眼的地方正在于，用戶付費率的持續(xù)提升。

2019 年第二季度，1.104 億活躍用戶中，630 萬人選擇了付費，付費率達(dá)到 5.71% 的新高。相比于17年末 1.49%，18年末 4.8%，B 站的付費率提升顯著。財報顯示，B站二季度單月活用戶價值為13.95元，相比半年前提高了 11.6%。

在二季度財報發(fā)布后的電話會議中，CEO陳睿特別強調(diào)B站變現(xiàn)能力的增強。

"從付費率來看，2019年上半年新增用戶當(dāng)期產(chǎn)生付費行為數(shù)量同比增長60%，已經(jīng)超過了2017年全年新增用戶當(dāng)年轉(zhuǎn)化為新付費用戶的數(shù)量。證明了我們對新引入用戶付費轉(zhuǎn)化能力的增強。還有一個數(shù)據(jù)是我們2017年新增用戶在2018年的付費比例是翻倍的，這說明了引進來的用戶不僅長期留存好，長期的付費行為更好。"

在用戶高質(zhì)量增長、付費意愿提高的推動下，B站直播、電商、廣告收入占總收入的比例越來越大。

營收結(jié)構(gòu)愈趨多元，ACG 游戲收入穩(wěn)定增長

迎來十歲生日的B站二季度營收達(dá) 15.4 億元，同比增長50% 。"直播與增值、廣告、電商"的非游戲收入達(dá) 6.17 億元，占比提高至 40%。一年前，B站非游戲收入占比僅為 23%。

從 2018 年一季度至今，B 站季度直播打賞分成和會員增值收入分別為 0.96 億、1.19 億、1.69 億、2.02 億、2.92 億，最新一季為 3.26 億，直播和會員的增值收入已經(jīng)占到了總收入的 21%。以直播業(yè)務(wù)來說，游戲直播和虛擬主播業(yè)務(wù)是B站持續(xù)加碼的領(lǐng)域，尤其在虛擬主播領(lǐng)域，B站已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢，有超過6000位的虛擬主播入駐。陳睿表示"直播付費率方面在行業(yè)內(nèi)是挺高的水平。可以看到收入可預(yù)期的快速增長。"

而在 2018 年第四季度才正式開展的電商業(yè)務(wù)，當(dāng)時季度收入為 8100 萬元。半年后，二季度B站電商收入達(dá)到了 1.24 億元，會員購業(yè)務(wù)正在持續(xù)成為新的創(chuàng)收點。

倒是廣告收入，上季度受到中國經(jīng)濟狀況的影響而環(huán)比下滑 30%。但在市場尚未回暖的環(huán)境下，僅過了一個季度，B站廣告收入便恢復(fù)增長，營收達(dá) 1.67 億元，同比增長75%，主要依靠效果廣告推薦效率的提升。

B站CEO陳睿曾多次在電話會議中描繪B站理想的收入結(jié)構(gòu)——非游戲收入占總收入的一半。二季度的各項業(yè)務(wù)營收的集體增長，使得B站非游戲收入占比達(dá) 40%，結(jié)構(gòu)更趨合理。

但視頻網(wǎng)站付費用戶帶來的收入并不能彌補龐大的帶寬和內(nèi)容成本，毛利率高的游戲收入依然是B站重要的盈利點。

今年二季度，B站游戲收入保持穩(wěn)定增長，營收達(dá) 9.2 億元。新上線的獨家代理游戲《重裝戰(zhàn)姬》與《無法觸碰的掌心》在發(fā)行不久后便分別登上App Store免費榜與付費榜榜首，今年5月聯(lián)運的塔防策略游戲《明日方舟》更取得爆發(fā)式的成功。二季度財報顯示，B站為《明日方舟》帶來了數(shù)百萬新用戶。在時下正熱的ACG游戲領(lǐng)域，B站展現(xiàn)了極高的分發(fā)能力。

另一方面，游戲收入本身并不穩(wěn)定，極度依賴于某一款火爆的二次元手游，甚至還受到版號收緊，市場環(huán)境等多種因素影響。此前幾個季度，市場對于B站盈利能力的擔(dān)憂很大程度來源于此。

進一步推動用戶增長，實現(xiàn)營收方式多元化發(fā)展勢必成為B站長期目標(biāo)。

用戶增長成B站長期目標(biāo)，充沛現(xiàn)金流布局產(chǎn)業(yè)鏈

二季度，B站用于促進新用戶增長的市場和營銷費用花費 2.4 億元。從獲客效率上來看，這筆錢花得相對劃算，為 B 站帶來了 900 萬新增月活，極高的增長降低了獲客成本。

以（市場和營銷費用/ 當(dāng)季新增月活）計算，B站二季度獲客成本從上季度的 48.53 元減半到目前的 25.53 元。可以參考的是直播平臺斗魚本季度為 46 元，增長見頂?shù)奈⒉┇@客成本為 36 元，上季度微博獲客成本一度高達(dá)244元/人。

除了靠營銷費用拉新，B 站推動用戶增長的地方關(guān)鍵在于不斷擴充的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

去年， B站獲得騰訊 3 億美元的投資后，互相開放了動畫片庫；還與 Discovery 達(dá)成合作，上線超過百部紀(jì)錄片。今年二季度里，B站推出《三體》動畫化、《人生一串2》等紀(jì)錄片、引入《哈利·波特》系列電影都引起全網(wǎng)熱議。

二季度，B站內(nèi)容成本為 2.06 億元，占總營收的 16%。同期，愛奇藝內(nèi)容成本占比達(dá) 72%。但B站最大的特色并不是燒錢買版權(quán)，PUGV（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）才是 B 站的核心內(nèi)容。

如今，B站每月平均有85萬活躍的UP主們上傳240萬個視頻，平臺日均視頻觀看量超過5.86億次。B站的彈幕互動達(dá) 18 億次，同比增長 180%。

活躍的UP主是B站生命力的核心。對于其他直播平臺而言，存在著10%的頭部主播壟斷90%的流量，頭部大 V以變現(xiàn)作為考量，對社區(qū)并沒有太多的忠誠度的情況。B站恰恰相反，核心流量是由廣大的腰部內(nèi)容創(chuàng)作者貢獻，避免了平臺依賴頭部創(chuàng)作者的隱患。

較低的內(nèi)容成本占比讓B站主營業(yè)務(wù)成本進一步收窄。二季度，B站業(yè)務(wù)成本為 12.86 億元，環(huán)比增速從 23.55% 減少到 8.6%。毛利則上升為 2.517 億元，毛利率從上季度 13.78% 增長到 16.4%。

隨著對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投資力度的加大，B站此前上線了嗶哩嗶哩漫畫，收購網(wǎng)易漫畫并投資貓耳FM。今年7月，B站還公布了收購線下文化品牌"超電文化"多數(shù)股權(quán)的協(xié)議，幫助B站進一步拓展線下活動、UP主經(jīng)紀(jì)及衍生品開發(fā)等多項業(yè)務(wù)。 這些投資不光可以和B站的現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，還可以幫助B站開拓收入來源。

充裕的現(xiàn)金流支持了B站在ACG產(chǎn)業(yè)鏈上下的戰(zhàn)略性布局。二季度財報顯示，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和美國存托股票，B站募集了總計6.4億美元的資金。截至2019年6月30日，B站持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和定期存款和短期投資總額為86億元人民幣， 這些資金將主要用來充實游戲、紀(jì)錄片、動畫等版權(quán)資源， 以及進行一些諸如上述的重要的戰(zhàn)略性投資。

財報會議中，陳睿表示依靠優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容生態(tài)自然發(fā)展，今年年底B站月活有望達(dá)到1.3億。增長作為長期目標(biāo)，B站計劃在2021 年實現(xiàn) 2.2 億月活數(shù)量。

8 月 7 日，高盛公布了一份評級報告：維持B站買入建議，目標(biāo)股價設(shè)定為 21.5 元。根據(jù)金融網(wǎng)站 Marketbeat 統(tǒng)計，美國 11 家券商對未來一年B站股價預(yù)測范圍從15.00美元到23.00美元不等。平均而言，華爾街預(yù)計明年B站的股價將達(dá)到19.82美元。這表明分析師認(rèn)為B站股票上漲空間可能超過34.8％。

在二季度財報中，B站預(yù)測下一季營收區(qū)間為1.74億元至1.77億元。以最小營收 1.74 億元計算，下季財報B站營收增長預(yù)計為61%，是連續(xù)4個季度以來最高同比增速。暑期一向是B站用戶活躍度的高峰時間，完成該目標(biāo)顯然并非難事。

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