11月12日，美團點評發布2018年第三季度業績，美團第三季度營收191億元，同比增長97%；毛利總額同比增長33.2%，但資本市場對這一數據并不買賬，不斷拋售其股票，在11月23日的早盤，股價一度下挫將近15%。同時，各大行也對美團未來產生悲觀看法，紛紛下調其目標價。

在本次新發布的財報中，餐飲外賣業務營收占比高達58.6%，依然是美團收入的主要來源，相較于去年的62.5%有所下降，這一下降無疑給了資本市場一個拋棄美團的理由。事實上，資本市場看衰美團的聲音由來已久，本次營收增速放緩也僅僅是導火索，核心的邏輯則是認為美團在2019年，甚至未來仍將產生巨額虧損，那么是什么導致了各大金融機構對美團的未來產生了如此悲觀的預期呢？

“大本營”頹勢凸顯：市場看衰或成必然結果？

相比較于傳統公司，互聯網公司沒有土地，沒有廠房機器設備，甚至大多數成功的互聯網公司在很長一部分時間里甚至是虧損經營的，找不自己的商業模式，但仍然不影響在市場中給與很高的估值，其原因就在于成長性非常高，核心業務的營收增長速率非常漂亮，可以說成長性是互聯公司的核心價值。正如上市之后的京東，騰訊等公司，在早期都是連年虧損，但仍不影響在股市中享受到很高的溢價。

所以，同樣是連年虧損，但核心業務增速放緩的美團可以說是動了自己在市場中享受到高估值的根基。為什么資本市場會認為美團的餐飲外賣業務增速放緩，2019年將產生巨虧呢？在筆者看來，原因有三。

首先，今年10月，餓了么和口碑正式合并，背靠阿里這棵大樹，這對于美團而言將是一個巨大的挑戰。因為美團所能觸及的行業天花板已經顯現，從增量到容量都讓人擔憂，但背靠阿里的餓了么和口碑未來和生態要寬廣的多。

有傳言稱，阿里本地服務公司目前已經融資超過40億美元，估值已至300億美金。一旦補貼戰再次打起，市場容量有限，多線作戰的美團在面對強敵之時，必將面臨資金鏈緊張等情況，這一零和博弈將在未來極大的傷害美團在財報上的持續亮眼的表現。

曾經有一份調查顯示，用戶在選擇使用哪個APP進行點外賣時，首要考慮什么因素時，75%的用戶選擇了打折力度。對于如今戰線過長的美團而言，如何打得起折扣仗呢？

其次，美團自身存在盲目擴張，攤子鋪得太大的問題。財報顯示，美團三季度餐飲外賣日均交易筆數由去年同期的13.1百萬筆增長48.5%至19.4萬筆。餐飲外賣總交易金額同比增長54.4%至800億美元。

表面上看，餐飲外賣業務上增長十分強勢，但實際上成本增加的更快。財報上顯示，餐飲外賣分部今年三季度的銷售成本為93億元，同比增加了67.5%，相較于50%左右的營收增長，增加得更快。可以說，餐飲業務營收的增長遠遠比不上餐飲外賣騎手增加的成本，業務上的擴張并沒有為美團帶來正向的現金流。

最后，企業間單兵廝殺的日子已經過去，現在和未來比拼的是生態實力。

就這一點來看，美團的外賣業務似乎并不具備太高的壁壘。美團本身的業務不少，但彼此之間缺乏有效的聯動性，大而不強是其主要特征，用戶忠誠度自然就比較低。而餓了么與口碑之間業務明顯具有較強的聯動性，形成了雙堡壘下的生態組合拳，具備資源整合的組合效應，實現雙方多渠道的資源互換，再加上阿里成熟的生態系統的支持，未來想象力和估值其實遠超美團。

一邊是背靠阿里生態的餓了么和口碑，與阿里各大板塊具備很強的聯動性，一邊是雖然都是自己業務缺卻似乎毫無關聯的美團，雙方孰強孰弱顯而易見。

值得一提的是，近日美團點評餐飲平臺總裁王慧文在參加活動時講道這樣一句話：“主營業務還是可做的業務，但是投入精力不足，去做新業務，導致主營業務會做得不夠扎實。”透過前面的分析不難看出，這句話放在美團外賣業務身上再合適不過了。

外賣業務對于美團的重要性溢于言表，這一“大本營”出現問題，外界對其不看好自然也就成為理所應當的事。從資本市場的角度來看，此次Q3外賣業務的表現或許可以作為壓倒駱駝的最后一根稻草，股價的大跌反映的是資本市場似乎已經對美團多年不盈利的狀況失去耐心。

新業務屢屢拖累：多線作戰的美團前景堪憂？

企業不能無限擴張，即時在互聯網時代，任何企業也都會有自己的邊界。在中國互聯網公司發展的歷史上，誕生了很多盲目擴張的“野心家”。賈躍亭構建了自己的7大生態體系，美其名曰開放的閉環。凡客的陳年曾經一度擴張品類，放出豪言，要做下一個阿里巴巴。

事實上，企業的擴張最好要和現有業務出現協同作用。比如阿里收購了眾多便利店，在為其進軍新零售打下了扎實根基的同時，也很好地與其核心電商業務產生了非常好的互補作用，進一步鞏固了其主營業務地位。

財報顯示，在美團幾大業務的成本之中，餐飲外賣的銷售成本由2017年同期的56億元增加到93億元，到店及酒旅這部分由3.5億元增長到4.3億元，而新業務及其他這部分由3億元增長至48億元。該增長主要為網約車司機的相關成本和收購摩拜產生物業，廠房及設備折舊費用增加所致。

可以說，餐飲，在線旅游，打車出行，共享單車等業務不僅沒能幫助美團進一步鞏固其優勢地位，反而有對其主營業務產生了很大的累贅。所以，BAT可以依靠自己強大主營業務，穩定的現金流瘋狂擴張。而還在依靠投資者不斷輸血的美團，盲目擴張的后果，只能是持續的虧損。

美團以“吃”為切入，想要構建人們生活的全場景服務生態，然后從目前來看，作為支撐性的“吃”表現不佳，其它領域造血能力又不盡如人意，整個業務的聯動效用很難真正發揮出來，這或許也是資本市場不看好美團未來發展的原因所在。

防御力即競爭壁壘，美團的業務夠多，但是雜而不強的特征明顯，任何一個業務都沒有穩定的防御力，產品防御能力（個人用戶）x產品防御能力（規模）=產品防御能力。以這個公式為基準來看，美團任意一個場景的防御力都明顯不足。

東打一槍，西打一炮，多線作戰，疲于奔波，而且缺乏專注，注定做什么都很難以做到極致，此次Q3外賣業務的表現從某種程度上講就像是在為其敲響警鐘。

理想美好擋不住現實的殘酷，美團勵志要做“生活服務電商”，但要做到這一點，需要付出走的路還很遠，過分依賴融資無異于飲鳩止渴，透支投資人信心。依靠自身的造血能力才是王道。但就目前而言，在不能進一步持續增長，讓投資人看到未來的情況下，美團的未來前景仍有著巨大的不確定性。